资本市场之一 ----------外汇市场

碧云天

第五讲：经济数据及其市场意义，   2000/7/8

在实际市场操作中，对基本经济因素的分析，都是通过收集、整理和分析各国反映经济发展各个方面的经济指标（经济数字）来进行的，在当今世界，美元仍然是各国外汇储备的主要货币， 因此美国的经济数学对市场的影响最大。 各国投资者都关注美国的经济数学， 以把握投资的时机。 一些重要的美国经济数学常常均在纽约时间8：30公布，因此，对亚洲地区的外汇交易员而言，常会因为等数字公布而工作到深夜，即常说的“等数字”。下面以美国常用的经济数据为例进行分析。

美国政府公布的经济数学可以分为3类：先行指标、同步指标和滞后指标。具体包括：

1. 先行指标（Leading Indicator）

先行指标是对未来的经济发展产生影响的经济指标的统计。市场分析者常参考这些指标分析未来经济发展的状况及其对今后汇率发展方向的影响。先行指标指数的组成部分及其在指数构成中的权重如下：

1） 生产及制造业工人平均工作周 1.014

2） 制造业工人的失业率 1.0141

3） 消费品和原料的新订单 0.973

4） 59500家大公司普通股股票价格 1.149

5） 库存的实际变化 0.986

6） M2的货币供应量 0.932

7） 流动资产总额的变化 0.9

8）敏感性物价的变化 0.892

9）成套设备的合同及订单 0.946

10）新颁发的私人住宅建筑许可证 1.054

11）净经济主体的组成 0.973

12）销售不畅公司的比例 1.081

2. 同步指标和滞后指标 （Concurrent Indicator and Lagging Indicator）

同步指标的变动时间与一般经济情况基本一致，滞后指标的变动时间则往往落后于一般经济情况的变动。 这两类指标可以显示经济发展的总趋势，并确定或否定先行指标预示的经济发展趋势，而且通过它们还可以看出经济变化的深度。较重要的同步指标和滞后指标有：

（1）国民生产总值及价格平减指数（GNP and GNP Deflator）

国民生产总值是一国在一定时期内（年、季）以货币表示的全部产品和劳务的价值总和。它是整个国民经济的概括，是全面反映一国经济实力和经济发展程度的综合指标体系。通常美国GNP越高意味着经济发展越好，利率趋升，美元汇率趋强。

与GNP同时公布的用于消除价格变动因素的价格平减指数（GNP Deflator）则代表了官方对上季度价格水平变动的度量，反映了经济所面临的通货膨胀的压力，也常为市场所关注。

（2）失业率（Unemployment Rate）

失业率也是代表经济发展好坏的标志。失业率的上升，意味着经济受阻；失业率降低，则意味着经济发展势头增强。

（3）零售指数（ Retail Sales Index）

零售指数是一个包括现金购买和信用赊购的指标，它反映社会消费状况及总体经济活动。较高的零售指数表明社会消费充分，经济发展潜力大，利率趋升，美元汇率趋升。

（4）个人收入（ Personal Income）

个人收入包括一切从工资及社会福利所取得的收入。它预示了未来消费需求水平的变动，从而反映总体经济活动的普遍水平。

（5）个人消费支出（Personal Consumption Expenditures）

个人消费支出包括个人购买商品和劳务两方面的支出，是衡量居民消费支出的重要指标。

（6）工业生产指数（Industrial Production）

工业生产指数反映美国生产和制造业的总生产，通常与国家经济发展相一致。工业生产水平越高，经济发展势头越好，资本投资也更多，从而带动美元汇率上升。

（7） 全国采购经理协会指数（NAPM）

NAPM指数一般在每月的第一个星期一公布，反映制造业的活跃程度，常比失业率更早地显露出上个月经济活动发展变化的端倪。该指数高于50%被认为是制造业的扩张，低于50%则意味着经济的萎缩。

（8） 商业库存（ Business Inventory）

商业库存反映商业部门对短期信贷的需求。商业库存增加，可能带动短期利率的上升，经济发展减缓，表明经济可能进入停滞状态，严重者可能表明经济开始衰退。

（9） 设备开工率（Housing Starts）

用于衡量现存的工厂和设备闲置的情况、开工率上升，预示着经济扩张的开 。通常80%的设备开工率被认为是工厂和设备的正常闲置，83%—85%以上则意味着经济面临通货膨胀的压力，利率趋升的压力也变大。

（10） 工厂订单（Factory Order）

工厂订单反映了消费者、厂商或政府对未来产出的需求。

（11） 住房开工率（Housing Starts）

住房开工率是衡量建筑业活跃程度的指标，而建筑业又常常是经济周期 变中的先导产业。住房开工率的上升，预示着经济趋于扩张。

（12） 商品贸易收支（Merchandise Trade Balance）

这个数字通常在每个月月末公布，反映上个月的商品进出口总额间的差额。美国贸易收支差额的变化，将直接影响到对美元的需求，同时也影响到国际资本的流动，从而引起美元汇价的波动。通常贸易赢余的增长将支持美元的汇价，而贸易逆差的出现和扩大则造成美元下跌的压力。

（13） 消费物价指数（Consumer Price Index, CPI）

消费物价指数主要反映消费者支付商品或劳务的价格变化情况，即通货膨胀水平的变化情况。如果CPI大幅度上升，从短期看，有助于利率上升，从而支持汇价坚挺；从长期看，实质上是通货贬值。

消费物价指数由美国劳工部每月公布。它有两种不同的消费物价指数：一种是职工和工人的消费物价指数，简称CPIW；另一种是城市居民的消费物价指数，简称CPIU。由于CPIU指数统计的范围是CPIW的两倍，它反映消费物价的参考性更高，因而深受市场人士的重视。

（14） 生产物价指数（Producer Price Index, PPI）

生产物价指数反映上个月的商品生产成本，显示生产原料价格变化状况，从而可以据此预料未来消费价格变化的趋势。该指数的上升意味着通货膨胀的压力增大。当然，由于指标未能包括一切商品折扣，所以有时会夸大物价上升的速度。

碧云天

第六讲： 汇市心理行为分析   2000/7/17

外汇市场是一场零和游戏：操作者智力大致相同，所得的市场资料大同小异，分析手法大致相同，遵循众所公认的交易规则。这个市场既有凭小本而赢大利的高手，也有小赚大赔甚至血本无归的芸芸大众。 对于散户小额投资人来说，他们的处境更为不利: 经验有限，要为每一个自己未遇过的陷讲缴一次可观的学费; 资本有限，常常刚人外汇市场之门，已弹尽粮绝; 资料的获得方面也处于劣势。因此，小户大众在这场充满魁力的零和游戏中，往往成了垫底的牺牲品。“认识自己，战胜自己”往往成为小户大众成功运作的最大障碍。


一、心理之一：盲从

盲从是小户大众的一个致命的心理弱点。缺乏对市场的深入了解和独到分析，别人的分析和有限的资讯往往成为小户如市的“根据”：一个经济数据一发表，一则新闻突然闪出，5分钟价位图一“突破”，便争先恐后的跳人市场，套住了则不愿果断斩仓。不怕大家一起亏钱，只怕大家都赚钱只有自己没赚。
1991年海湾战争时，战前形势稍一紧张，美元就大涨，外币就大跌，1月17日开战那天，几乎百分之百的小户投资人部跳人场卖外币，结果外币一路大涨，小户们的单子被套住后，都不约而同信心十足地等市场回头，结果自然是损失惨重。
战争、动乱有利于美元走强，这是一个基本原理，为何会突然失效呢? 小户大众常常在市场犯相同的错误，有时不同的金融公司的小户大众单子被套住的价位都几乎相同，以致小户大众都怀疑市场有一双眼睛在盯着自己。
其实，市场是公正的，以外汇市场目前每天近万亿美元的交易额，任何个人部难以操纵。1992年9月开始因欧洲货币体系危机，市场投机客猛抛英镑，使英镑在短期内暴跌5000点，英国银行一再干预，乃至采用加息的办法，都无济于事。
从某种意义上说，有时看错市场走势，或进单后市势突然逆转，因而导致单子被套住，这是正常的现象，即使是高手也不能幸免。然而，在如何处理亏损单上，愚蠢的行为却是源于小户心理。

二、心理之二：亏不愿斩，赢不愿平

小户入市，由于缺乏完整的投资方案，只想赢，却没有输的心理准备，其结果是亏了不想斩仓，错失减少损失的时机；赢利的时候却不愿平仓，形势急转直下才后悔。

价位波动基本可分为上升趋势、下跌趋势和盘档趋势，不可逆势做单，如果逆势单被套牢，切不可追加做单以图扯低平均价位。大势虽终有尽时，但不可臆测市价的顶或底而死守某一价位，市价的顶部、底部，要由市场自己形成，而一旦转势形成，是最大赢利机会，要果断跟进……这些顺利做单的道理，许多小户投资者都知道，可是在实际操作中，他们却屡屡逆市做单，一张单被套几百点乃至一二千点，亦不鲜见，原因何在呢？
一个重要的原因是小户由于资本有限，迸单后不论亏、盈，都因金钱上的患得患失而扰乱心智，失去了遵循技术分析和交易规则的能力。
小户大群在做错单时常喜欢锁单，即用一张新的买单或卖单把原来的亏损单锁住。这种操作方法是香港、台湾的一些金融公司发明的，它使投资者在接受损失时心理容易保持平衡，因为投资者可期待价位走到头时打开单子。
实际上，小户投资人在锁单后，重新考虑做单时，往往本能地将有利润的单子平仓，留下亏损的单子，而不是考虑市场大势。在大多数情况下，价格会继续朝投资者亏损的方向走下去，于是再锁上，再打开，不知不觉间，锁单的价位便几百点儿百点的扩大
了。
解锁单，无意中便成了一次次的做逆势单。偶尔抓准了一一二百点的反弹，也常因亏损单的价位太远而不肯砍单，结果损失还是越来越大。
大概每个投资者都知道迅速砍亏损单的重要性，新手输钱都是输在漂单上，老手输钱也都是输在漂单上，漂单是所有错误中最致命的错误，可是，小户大群还是一而再、再而三地重复这一错误，原因何在呢？
原因在于小户大众常常凭感觉下单，而“大户”则常常按计划做单。
小户盲目下单导致亏损，垂头丧气，紧张万分之余，明知大势已去，还是存侥幸心理，优柔寡断，不断地放宽止蚀盘价位，或根本没有止蚀盘的概念和计划，总期待市价能在下一个阻力点彻底反转过来，结果亏一次即足以大伤元气。
和这种亏损生侥幸心相对应的小户心理，是赢利生贪婪心下买单之后，价位还在涨，何必出单？价位开始掉了，要看一看，等单子转盈为亏，更不甘心出单，到被迫砍头出场时，已损失惨重。
许多人往往有这种经验: 亏钱的单子一拖再拖，已损亏几百点，侥幸回到只亏二三十点时，指望打平佣金再出场，侥幸能打平佣金时，又指望赚几十点再出场，贪的结果往往是，市价仿佛有眼睛似的，总是在离你想出单的价位只有一点点时掉头而去，而且一去不回。
亏过几次后，便会对市场生畏惧心，偶尔抓准了大势，价位进得也不错，但套了十点八点便紧张起来，好容易打平佣金赚10点20点后，便仓皇平仓。
亏钱的时候不肯向市场屈服，硬着头皮顶，赚钱的时候像偷钱一样不敢放胆去赢，如此下去，本钱亏光自然不足为奇。

三、小户心理之三: 迷信外物而非市场本身

畏惧心还容易使小户投资人变得犹豫不决，常常错失良机，多次分析准确的时候都不敢进场，看得特别清楚时进场，倒往往会进错了。这个市场，实在是很难看得特别清楚的。
如果做到等待时机有耐心，而进场果断，这就常常能赚到别人赚不到的钱。最危险的时候，常常是价位最理想的时候。
等待时机时，小户的另一大心理弱点是迷信市场的某些消息、流言，而不是服从市场本身的走势。
在1999年7月，日本银行曾多次干预市场，买美元抛日元，使日元走至124附近。日本政府官员也多次发表谈话，表示日本不愿日元继续走强，于是小户大众蜂拥而人购买美元、卖出日元，然而，日元却开始不断升值。
在这种情况下，小户往往不去寻找和相信推动日元升值的理由，而是因为有卖日元的单子被套住，就天天盼望日本银行来救自己。结果，几乎每天都有日本官员谈日元应该走弱，有时日本银行也一天进场干预三四次卖日元，但是价位却一路下跌，跌幅几乎达一千点，许多小户只做一二张买日元的单子，就损失了六七千美元，砍完单大骂日本言而无信，却不反省一下自己为何会损失那么惨重。让小户亏钱的并不是日本银行，而是小户自己。因为在当时，日元由于日本经济有明显复苏的迹象，市场选择了这一因素，而小户却不敢相信市场本身。
日本经济复苏，美国和日本之间也有让日元走强以利于美国增加对日本出口、减少对日本的贸易逆差的默契，这些因素，在120附近时发挥作用，推动日元大幅走强，可惜那时候，小户却找不到卖日元的理由，或许因卖日元而留下的伤口尚在流血，畏惧之心一起，自然会犹豫不决无法把握时机了。
小户大群中当然也有可能产生外汇市场中一流好手，关键是要克服掉小户心理。即便是大银行的交易员，染上小户心理，也难免赔钱，最终被市场淘汰。

四、心理之四: 固执己见，忽视经验和知识的积累

散户投资者其实可分为三种人。第一种是对外汇市场基本上还很陌生的初学者; 第二种是在外汇市场己有一点经验，自以为对技术分析、基础分析己有独到体会的人; 第三种是经过多年悉心钻研和实践，确己炉火纯青的人。
第二种人是散户投资者中最大量的一群，也是最容易亏钱的一群，他们往往过度自信地认为自己可以很轻易地用自己所掌握的方法从外汇市场赚大钱，结果却往往是: 他们一次跌人市场的陷辨，直到本钱输光的时候，才发现自己对“砍亏损单要快，平赢利单要慢”之类最基本的外汇市场制胜技巧，都未能透彻地掌握。
有一种观点认为外汇操作像烹调，原料、菜谱等等都差不多，但烧出的菜大不相同。其实，外汇操作更接近于博弈，像下围棋、象棋一样，同样的棋局，不同的棋手来处理，结局或胜或负或和，顶尖的高手只能是少数既能下苦功又有悟性的人。另一部分人在克服弱点经验增长后，有机会成为外汇市场的好手，而相当多的人即使有经验最终也会输掉。
当然，被外汇市场淘汰并不表明你智力有问题，而仅仅说明你目前不能适应这一市场而已。许多雄才大略的人，棋艺也可能很平凡。所以如果你的积蓄来之不易而又为数不多，不必悉数用来证明你会下单。要知道，偶尔赢一盘棋并不等于你成了棋坛好手。
不过，外汇市场这个对手虽然深奥莫测，但你常常可以中盘加入，耐心地等到你较易把握的局面出现时再人场。这是弥补你功力不足的极好方法。
单纯的依靠技术分析或基础分析，是很难对外汇市场走势作出准确预测的。因为影响价位变化的因素复杂而多变，有太多不可预知的事件，很难完全靠技术和可能的规律来解决问题。技术分析手法，有些实用，有些则有花俏的摆设，真正胜算极高的绝招，恐怕也不会轻易透露出来，因为用的人多了，就可能失效——在外汇市场这样的有效市场里，不可能每个人都同时赚钱。
即便是实用的技术，在不同的场合和不同的时间其效用可能大相径庭。比如破点追击法，在十几年前曾一度很有效，现在技术分析手法如此普遍，市场走势假破点的现象便增加许多，破点追击法就不会每次都有胜算了。
与其把精力花费在某些华而不实的技术上，还不如先踏踏实实摸透外汇市场走势的特性，特别是特定时间内价位走势的行为特性。
市场预期心理的作用常常比基础因素方面的新闻更敏感和有效。比如当市场预期某国会减息或美国某一重要经济指数会好转时，市场价位便在预期心理作用下往该方向走足，称为价格反应在先，以至当消息正式公布时，市场反应很小，甚至反杀。研究价位走势的行为特性的一大好处是，价位走势忠实记录了变幻莫测的市场预期心理的作用，虽然研究过去不等于能够精确预测未来价位，但是，只要摸透市场价位走势特性，不强求预测未来，只要能在相类似的市场走势出现时，能针对其特性作出反应，则已获益匪浅了。这正如克服小户心理一样，摸透外汇市场心理特性后，你虽然不可能总是准确预测未来价位，但是，你能使自己进单前、进单后、出单时基本保持正确的方法，一旦有错误，能够及时地觉察和纠正。


外汇市场的用兵之道，贵在随机应变。对于功力不深的投资者来说，寻找市场的顶和底，或许会使你倾家荡产，但是功力高深的外汇交易大师，却有人专用找顶和找底的办法，输小赚大，累积了几十亿美元的财富。外汇市场的心理行为特性，亦并非一成不变，随时研究这些变化，对市场和自身的心理行为特性善加把握，则知己知彼，离战胜外汇市场就不太遥远了。

碧云天

第七讲：中央银行对市场的干预   2000/7/23

一、中央银行干预外汇市场的目标

    自从浮动汇率制推行以来，工业国家的中央银行从来没有对外汇市场采取彻底的放任自流的态度，相反，这些中央银行始终保留相当一部分的外汇储备，其主要目的就是对外汇市场进行直接干预。一般来说，中央银行在外汇市场的价格出现异常大的、或是朝同一一方向连续几天剧烈波动时，往往会直接介人市场，通过商业银行进行外汇买卖，以试图缓解外汇行市的剧烈波动。对于中央银行干预外汇市场的原因，理论上可以有很多解释，为大多数人所按受的原因大致有三个。
    第一，汇率的异常波动常常与国际资本流动有着必然联系，它会导致工业生产和宏观经济发展出现不必要的波动，因此，稳定汇率有助于稳定国民经济和物价。现在国际资本跨国界的流动不但规模很大，而且渠道很多，所受到的人为障碍很小。工业国家从70年代末开始放宽金融方面的规章条例，进一步为国际资本流动提供了方便。在浮动汇率制的条件下，国际资本大规模流动的最直接的结果就是外汇市场的价格浮动。如果大批资本流人德国，则德国马克在外汇市场的汇价就会上升，而如果大批资本流出美国，外汇市场上的美元汇价必然下降。从另一方面来看，如果人们都期待某一国货币的汇率会上升，资本就势必会流向该国。
    资本流动与外汇行市变化的相对性变化对一个国家的国比经济产业配置和物价有着重要的影响。例如，当一个国家的资本大量外流，导致本国货币汇价下跌时，或者当人们预计本国货币的汇价会下跌，导致资本外流时，这个国家的产业配置和物价必然出现有利于那些与对外贸易有联系的产业的变动。任何一个国家的产业从对外贸易角度来看，可分为能进行对外贸易的产业和无法进行对外贸易的产业两种。前者如制造业，生产的产品可出口和进口，后者如某些服务业，生产和消费必须在当地进行。当资本流出货币贬值时，能进行对外贸易的产业部门的物价就会上升，如果这一部门工资的上涨速度不是同步的话，追加这一部门的生产就变得有利可图，出口因此也会增加，但是从国内的产业结构来看，资本就会从非贸易产业流向贸易产业。如果这是一种长期现象，该国的国民经济比例就可能失调。因此，工业国家和中央银行是不希望看到本国货币的汇价长期偏离它认为的均衡价格的。这是中央银行秆本国货币持续疲软或过分坚挺时直接干预市场的原因之一。
    资本流动与外汇行市变化的相关性对国比经济的另外一个重要影响在于，大量资本流出会造成本国生产资本形成的成本上升，而大量资本流入又可能造成不必要的通货膨胀压力，影响长期资本投资。美国从80年代初实行紧缩性的货币政策与扩张性的财政政策，导致大量资本流入，美元汇价逐步上涨，而美国的联邦储备银行(联储会)在1981年至1982年间对外汇市场又彻底采取自由放任的态度。西欧国家为了防止资本外流，在欧洲货币的汇率不断下跌时，被迫经常直接干预外汇市场，并一再要求美国的联储会协助干预。
    第二，中央银行直接干预外汇市场是为了国内外贸易政策的需要。一个国家的货币在外汇市场的价格较低，必然有利于这个国家的出口。而出门问题在许多工业国家已是一个政治问题，它涉及到许多出口行业的就业水平、贸易保护主义情绪、选民对政府态度等许多方面。任何-个中央银行都不希望看到本国的出口因为本国货币的汇率太高而受到阻碍，也不希望看到本国外贸顺差是由于本国货币的汇率太低而被其他国家抓住把柄。因此，中央银行为这一目的而干预外汇市场，主要表现在两个方面。
    中央银行为了保护出口，会在本国货币持续坚挺时直接干预外汇市场。对那些出口在国民经济中占重要比重的国家来说，这样做就更有理由。1992年4月以前，澳元一路看涨，而且涨势平缓。但是，在3月30日澳元对美元的汇率涨到0.77美元时，澳大利亚中央银行立刻在市场上抛澳元买美元。又如，德国是世界制造业出口大国，70年代实行浮动汇率制以后，马克的汇价随着德国经济的强大而一路上扬，为了维持其出口工业在国际上的竞争地位德国政府极力主张实行欧洲货币体系，以便把马克与欧洲共同体其他成员国的货币固定在一一个范围内。
    从国际外汇市场发展史来看，利用本国货币贬值来扩大出门是许多国家在早期经常采用的政策，它被称为"乞邻政策"(beggar-thy-neghbor policy)，在经济不景气时，常引起两国的贸易战。由于现在非关税贸易壁垒名白繁多，这一人为干预外汇市场的政策已很少采用，而且也会明显地引起其他国家的指责。
    第三，中央银行干预外汇市场是出于抑制国内通货膨胀的忧虑。宏观经济模型证明，在浮动汇率制的情况下，如果一个国家的货币汇价长期性地低于均衡价格，在一定时期内会刺激出口，导致外贸顺差，最终却会造成本国物价上涨，工资上涨，形成通货膨胀的压力。在通货膨胀已经较高的时候，这种工资一物价可能出现的循环上涨局面，又会造成人们出现未来的通货膨胀必然也很高的期待，使货币当局的反通货膨胀政策变得很难执行。此外，在一些工业国家，选民往往把本国货币贬值引起的通货膨胀压力作为政府当局宏观经济管理不当的象征。所以，在实行浮动汇率制以后，许多工业国家在控制通货膨胀时，都把本国货币的汇率作为一项严密监视的内容。
    英镑自80年代以来的波动，很清楚地说明货币贬值与通货膨胀的关系。70年代，几乎所有工此国都陷入两位数的通货膨胀，英镑也在劫难逃。在整个80年代，美国和西欧国家的中央银行都把反通货膨胀作为货币政策的首要或重要日标，美国、德国等都取得明显效果，而英国则效果较差。欧洲货币体系在1979年成立后，英国在撒切尔夫人执政时期出于政治等因素的考虑始终不愿加入，在抑制本国通货膨胀方面也做了很大的努力。在顶了10多年后的1990年，英国终于在梅杰任首相后宣布加入欧洲货币体系。其首要原因就是希望通过欧洲货币体系，把英镑的汇价维持在一个较高的水平，使英国的通货膨胀得到进一步的控制。可是好景不长，1992年欧洲货币体系出现危机，外汇市场猛抛英镑、里拉等，终于导致意大利里拉正式贬值。同样是基于反通货膨胀的考虑，英国政府花了60多亿美元在市场干预，德国中央银行为了维持英镑和里拉的币值，也花了120多亿美元在外汇市场干预。在英镑继续大跌，英镑在欧洲货币体系内贬值的呼声很高的情况下，英国宣布退出欧洲货币体系，而绝不正式将英镑贬值，同时宣布仍要继续执行反通货膨胀的货币政策。

二、中央银行干预外汇市场的手段与效益

    关于什么是中央银行对外汇市场的干预，有一个较为正式的定义。80年代初，美元对所有欧洲国家的货币汇率都呈升势，围绕着工业国家要不要对外汇市场进行干预，1982年6月的凡尔赛工业国家高峰会议决定成立一个由官方经济学家组成的“外汇干预工作小组”，专门研究外汇市场干预问题。1983年，该小组发表了“工作组报告”(又称“杰根森报告”)，其中对干预外汇市场的狭义定义是:“货币当局在外汇市场上的任何外汇买卖，以影响本国货币的汇率”，其途径可以是用外汇储备、中央银行之间凋拨，或官方借贷等。其实，要真正认清中央银行干预外汇市场的实质和效果，还必须认清这种干预对该国货币供应及政策的影响。因此，在中央银行干预外汇市场的手段上，可以分为不改变现有货币政策的干预(stehlized intervention，又称“消毒的干预”)和改变现有货币政策的干预(nonsterilized intervention，又称“不消毒的干预”)。所谓不改变政策的干预是指中央银行认为外汇价格的剧烈波动或偏离长期均衡是一种短期现象，希望在不改变现有货币供应量的条件下，改变现有的外汇价格。换言之，一般认为利率变化是汇率变化的关键，而中央银行试图不改变国内的利率而改坐本国货币的汇率。中央银行在进行这种干预时可采取双管齐下的手段:
    (1)中央银行在外汇市场上买进或卖出外汇时，同时在国内债券市场上卖出或买进债券，从而使汇率变而利率不变化。例如，外汇市场上美元对日元的汇价大幅度下跌，日本中央根行想采取支持美元的政策，它可以在外汇市场上买美元抛日元。由于大量买进美元抛出日元，美元成为它的储备货币，而市场上日元流量增加，使日本货币供应量上升，而利率呈下降趋势。为了抵消外汇买卖对国内利率的影响，日本中央银行可在国内债券市场上抛债券，使市场上的日元流通量减少，利率下降的趋势因此而抵消。需要指出的是，国内债券和国际债券的相互替代性越差，中央银行不改变政策的干预就越有效果，否则就没有效果。
    (2)中央银行在外汇市场上通过查询汇率变化情况、发表声明等，影响汇率的变化，达到干预的效果，它被称为干预外汇市场的“信号效应”。中央银行这样做是希望外汇市场能得到这样的信号：中央银行的货币政策将要发生变化，或者说预期中的汇率将有变化等等。一般来说，外汇市场在初次接受这些信号后总会作出反应。但是，如果中央银行经常靠“信号效应”来干预市场，而这些信号又不全是直的，就会在市场上起到“狼来了”的效果。
所消改变政策的外汇市场干预实际上是中央银行货币政策的一种转变，它是指中央银行指接在外汇市场买卖外汇，而听任国内货币供应量和利率朝有利于达到干预目标的力向变化。例如，如果马克在外汇市场上不断贬值，德国中央银行为了支持马克的汇价，它可在市场上抛外汇买马克，由于马克流通减少，德国货币供应下降，利率呈上升趋势，人们就愿意在外汇市场多保留马克，使马克的汇价上升。这种干预方式一般来说非常有效，代价是国内既定的货币政策会受到影响，是中央银行看到本国货币的汇率长期偏离均衡价格时才愿意采取的。
    判断中央银行的干预是否有效，并不是看中央银行干预的次数多少和所用的金额大小。从中央银行干预外汇的历史至少可以得出以下两个结论。
    第一，如果外汇市场异常剧烈的波动是因为信息效益差、突发事件、人为投机等因素引起的，而出于这些因素对外汇行市的扭曲经常是短期的，那么，中央根行的干预会十分有效，或者说，中央银行的直接干预至少可能使这种短期的扭曲提前结束。
    第二，如果一国货币的汇率长期偏高偏低是由该国的宏观经济水平、利率和政府货币政策决定的，那么，中央银行的干预从长期来看是无效的。而中央银行之所以坚持进行干预，主要是可能达到以下两个目的：首先，中央银行的干预可缓和本国货币在外汇市场上的跌势或升势，这样可避免外汇市场的剧烈波动对国内宏观经济发展的过分冲击。其次，中央银行的干预在短期内常常会有明显的效果。其原因是外汇市场需要一定的时间来消化这种突然出现的政府干预。这给中央跟行一定的时间来重新考虑其货币政策或外汇政策，从而作出适当的调整。

三、中央跟行干预外汇市场的历史发展

    从1973年到现在，工业国家的中央银行经常在外汇市场上进行直接干预，成功和失败的兼而有之。较为近期的有：
   （1）1992年夏季美国等中央银行对外汇市场的干预
    1992年3月中旬开始，外汇市场对期待已久的美国经济复苏再次失望，在德国高利率和美国坚持宽松的货币政策影响下，开始不断抛售美元，致使美元几乎对所有欧洲货币的汇价都一路下跌。美国与欧洲国家的中央银行分别在7月20日和8月11日两次大规模干预外汇市场。这两次干预从性质上来说，都是属不改变各自经济政策的干预，虽然有短时的效果，从中、长期来看却完全是失败的。
    第一次干预是7月20日马克与美元的汇价冲击1991年2月以后的新高点1.4430时进行的，美国等15个工业国家的中央银行联手在市场抛马克买美元，经过3次干预后，美元对马克的汇价一下子从1.4470上升到1.5000，美元在两天内反弹了500多点。但是这次干预并没有止住美元的跌势。在经过半个多月的徘徊后，美元又继续下跌。美国等13个工业国家的中央银行于8月11口再次联手干预，但效果比第一次还要差。第一轮干预使美元对马克的汇率从1。4620马克反弹到1。4780，仅上升150点，而且时效仅维持了半个多小时。以后美元重新下跌。美国联邦储备委员会在3个多小时内分别在美元兑马克的汇率1.4715、1.4730和1.4770等处4次干预市场，抛马克买美元，但仅仅使美元略有反弹。在这次干预中，美国等工业国家共动用了10至15亿美元。然而，两天以后，美元又跌过干预前的最低点。
这次干预之所以失败，除了上面所说的属于不改变政策的干预外，外汇市场对这些干预早有期待也是个重要原因。对外汇市场来说，最能推动市场的是突发性事件，而预料之中的事件往往会提前反映到外汇行市中去。这是第一次干预比第二次干预有效一些的原因。而这两次干预最终不能改变美元的弱势，原因是中央银行不能使外汇市场相信，美元的汇价应该比市场价高一些。
   （2）1992年9月欧洲货币体系成员国对外汇市场的干预
    1992年9月欧洲货币体系出现危机，外汇市场猛烈地抛售成员国中几乎所有的疲软的货币，英镑、意大利里拉、爱尔兰镑等无不出现大幅度币值下跌的情况。受其株连的是非成员国芬兰等国货币，在外汇市场上也出现大跌，迫使这些国家宣布脱离与欧洲货币体系的自愿挂钩。这次干预中，欧洲共同体的成员国几乎都花了很大的代价。德国中央银行花了120多亿美元，英国花了近60亿，而法国向德国中央银行借调外汇进行干预的钱，到11月初才还清。这次干预使欧洲货币体系的矛盾有所缓和，但远远没有解决问题。
    中央银行直接干预外汇市场所反映的根本问题是，既然在市场经济和浮动汇率制条件下，外汇汇率应由市场本身来决定。如果相信市场的供求关系会自动调节外汇的长期汇率，中央银行的直接干预充其量只有短期效应，或缓和猛烈的涨势或跌势，而从长期来看是徒劳的。要真正控制外汇汇率，对中央银行来说只有实行固定汇率制。而固定汇率制在目前的世界经济形势下是否行得通，是经济学研究的另一个问题。但是，对外汇市场的投资者来说，认清中央银行干预外汇市场的原因、途径、效果和规律，对提高投资效益是很有意义的。

碧云天

第八讲：影响汇市走势的短期因素   2000/7/30

从长期来看，外汇价格是由外汇市场上的供求关系决定的。但是从短期来看，外汇的现货价格总是与外汇的长期均衡价格发生背离。自从70年代浮动汇率制占主导的外汇市场出现以来，外汇市场的行市每天都在变动，其幅度远远超过股票、债券等行市的变动。造成外汇行市波动的短期因素有经济的、政治的，也有心理方面的，由于短期因素又都制约于长期因素，所以，外汇的短期均衡价格是与长期均衡价格趋于一致的。

一、外汇市场的短期过分波动

    国际外汇市场上外汇价格的每天波动幅度大致在0.5%至1.0%之间（即一至两分钱，用外汇市场的术语来说就是100点至200点）， 波动幅度大时可达到5%以上（即700点到1000点）。外汇市场上外汇价格经常性的大起大落说明了外汇市场的两大特征：第一，风险很大；第二， 在外汇市场投资获得巨额利润的可能性存在。对于外汇市场经常出现的短期剧烈波动，经济学上称之为对信息的过分反应（overshooting）。对于什么是外汇行市的过分反应，目前大致有以下三种解释。
    第一，外汇的现货价格与外汇汇率的长期均衡价格发生偏离。人们经常在报纸上读到，某种货币的“汇率目前是被高估的”，或者是某种货币“目前的汇率已远远低于它的合理价格”。这些话所指的就是这种现象。
    外汇的价格是根据市场制定的人为的价格，由于外汇市场波动这一因素的存在，各大银行在每天报出外汇牌价时，往往在报出现货价格的同时，还会有一个远期价格，至少在外汇的期货市场里可以找到外汇的期货价格。外汇的期货价格从理论上来说应更接近于外汇的长期均衡价格。外汇的现货价格过分地偏离外汇的长期均衡价格也可以由多种原因来解释，可能是现货格价太低或太高，也可能是长期的均衡价格被估计得太低或太高。从市场运行本身来看，在投机性资本不充足时（在市场上交易的很少），或在外汇市场上投机性资本过分多的时候（市场交易过热），现货价格的波动超过它的长期均衡价就不是一种难以理解的现象了。
    第二，外汇的短期均衡价格波动幅度总是会超过它长期的均衡价格波动幅度。这种解释，假设所有会影响外汇行市的因素都会对外汇的价格波动产生作用，但这种作用的生效在时间和渠道上有差别，造成短期均衡价偏离长期均衡价。
    对于外汇的短期均衡价偏离长期均衡价的现象，目前经济学界流行的解释是，当政府扩大货币供应量或降低利率时，市场上物价并不会马上上升，导致实际的货币供应量增加，外汇市场则迅速反应，本国货币的汇价大幅度下跌，使外汇的短期均衡价过分地低于长期均衡价。而当物价在完全消化货币供应量增长因素时会上升，实际的货币供应量会有所下降，外汇的短期均衡价也会逐渐恢复到与长期均衡价趋于一致。
    第三，外汇市场不是一个有效益的市场，即外汇价格的波动不能充分反映市场在一定时期内出现的全部信息，导致外汇的实际价格经常会过分地偏离均衡价格。
    探讨外汇市场是不是一个有效益的市场（market efficiency）十分重要。首先，宏观经济模型应该包括所有影响这一模型的变量，并相信这些变量的总和会决定这一模型的结果。这-原则同样适用于外汇市场。外汇市场的短期剧烈波动可能是由于市场参与者主观地排斥某些信息，片面地接受或过分地接受某些信息，使外汇价格过分扭曲；也可能是某些影响外汇波动的信息掩盖了其他一些同样重要的信息，造成外汇价格大起大落。其次，如果外汇市场不是一个有效益的市场，就会导致一些纠偏的行为在市场出现，如以牟利为动机的投机者介人市场、需要准确地发布影响市场的信息、政府干预等。这些纠偏的行为有时会使实际价格与均衡价格趋于一致，有时却会进一步扭曲市场的价格波动。再次，外汇市场是不是一个有效益的市场，将直接关系到国际金融市场的投资决策，成为投资者考虑是否把资本投在外汇市场的重要因素。    从现在外汇市场的实际波动来看，外汇市场在长期可能是一个信息有效益的市场，但在短期却还远远没办法证明。目前对外汇市场每天波动影响最大的是新闻，它包括经济和政治两大类。此外，市场投资者的意愿和心理因素，又常常使这些新闻对外汇市场的影响进一步扩大了。

二、经济新闻对外汇市场短期波动的影响

    在影响外汇行市波动的经济新闻中，美国政府公布的关于每月或每季度美国经济统计数据的作用最大，其主要原因是美元仍是外汇市场交易的最重要的货币。从经济统计数据的内容来看，按作用大小排列可分为利率变化、就业人数的增减、国民生产总值、工业生产、对外贸易、通货膨胀情况等。这种排列并不是绝对的，例如，美国对外贸易的每季度统计数曾是最重要的影响美元走势的数据之一。80年代中期以前，每当美国贸易数字公布前几天，外汇市场就会出现种种猜测和预测，引起外汇市场的剧烈波动。但是在80年代中期以后，其作用越来越小，原因是市场已真正意识到，目前外汇市场的交易额中，国际贸易额所占的比重仅仅为2%左右。所以，现在美国对外贸易统计数据公布时，外汇市场经常不会对它作出大的反应。
    在各种经济数据中，各国关于利率的调整以及政府的货币政策动向无疑是最重要的。另外要强调的是，有时政府虽然没有任何表示要改变货币政策，但只要市场有这种期待，或者说其他国家都采取了类似的行动，那么外汇市场会继续存在这一政府会改变政策的期待，使这一国家的货币汇率出现大幅度波动。例如，1992年下半年，德国奉行反通货膨胀的紧缩性货币政策，德国中央银行一而再、再而三声明要坚持这一政策，但外汇市场经常流传德国要减息的谣言和猜测，理由是德国的利息已经加到顶了。虽然德国没有任何减息动向，但在英国、法国、丹麦、瑞典等相继减息后，外汇市场又顽固地认为德国会减息，即使年底不减，第二年初也会减。这使马克对美元的汇价在美国与德国的利率差仍然很大的情况下，节节下跌。
    美国关于非农业人口就业人数的增减数和失业率是近几年影响外汇行市短期波动的重要数据。这组数字由美国劳工部在每月的第一个星期五公布。在外汇市场看来，它是美国宏观经济的晴雨表，数字本身的好坏预示着美国经济前景的好坏。因此，在这组数字公布前一星期，市场就开始预测就业数字的好坏，以及它对美元与其他货币汇率的影响。这使外汇市场出现许多戏剧性的局面，有时外汇市场会持续出现抛美元风，但到了非农业人口数字公布前的一、两天，只要市场上有任何关于这一数字可能不错的风言风语时，这种抛售风就会嘎然而止。较典型的例子是1992年1月上旬的美元对其他外汇的走势。 从1991年下半年开始，外汇市场由于对美国经济可能陷入两次衰退的担忧，开始不断抛美元，使外汇对美元的汇价节节高攀，英镑对美元的汇率从1991年7月的1.60涨到1992年1月初的1.89。1992年1月9日也就是美国劳工部公布美国前一年12月份非农业就业人口数的前一天，市场上流传说，第二天公布的非农业就业人口数可能增长10万，致使这一天外汇市场一开市，就有人开始抛外汇买美元，英镑对美元的汇价从1.88跌至1.86，跌幅近200点。经过几个小时后，外汇市场便开始恐慌性地买美元，马克、英镑、瑞土法郎等对美元的汇价出现狂泻，英镑又掉了近600点，跌至1.8050。第二天公布的非农业就业人口数虽仅增长了3万，但这次恐慌改变以后4个月美元对其他外汇的走势。美元在对美国经济前景看好的前提下，一路上扬，一直到4月份，美国经济情况并不如预期中那么好的事实才被外汇市场所接受，美元从此又开始走下坡路。
    其他一些美国经济统计数据对外汇行市也有影响，这些数据包括工业生产、个人收入、国比生产总值、开工率、库存率、美国经济综合指标的先行指数、新住房开工率、汽车销售数等，但它们与非农业就业人口数相比，对外汇市场的影响要小得多。这些经济指标对外汇行市的影响也有其独特的规律。一般来说，当美元呈一路上扬的“牛”势时，其中任何指标在公布时只要稍好--些，都会被外汇市场用来作为抛外汇买美元的理由，使美元进一步上扬，而指标为负数时，外汇市场有时就对其采取视而不见的态度。同样，当美元呈一路下泻的“熊”势时，任何公布的经济指标为负数时，都会成为外汇市场进一步抛美元的理由。   
    美国、德国等每月公布的批发价、零售价指数的变化情况对外汇行市也有影响，但影响的大小要看特定的条件。一般来说，当市场对某国中央银行存在着减息或加息的期待时，其每月公布的物价指数对外汇市场的敏感性就很强。例如，1992年11月，澳大利亚的澳元对美元的汇率已创近几年的最低点，外汇市场许多人认为澳元已接近谷底，有可能开始反弹了。但市场上也有人根据澳大利亚经济前景暗淡的预测，传言澳大利亚中央银行可能会采取减息的刺激经济措施。这时，澳大利亚政府公布的10月份批发物价上涨率仅为0·1%，为近10多年来的最低水平，外汇市场仿佛找到了其减息期待的依据，当天就出现抛澳元风，使澳元在低谷徘徊。
    除了经济统计数据之外，其他关于经济活动的报道也会对外汇行市产生很大的影响。外汇价格的变动在很大程度上是外汇市场上的人对外汇波动的期待的反映，换言之，如果人们期待外汇有某一个长期的均衡价格，那么，现货价格的波动就会朝这个价格的方向移动。而这种期待是主观性的东西，它必然会受到客观经济环境的影响。因此，在连续几天没有关于经济活动数据公布的情况下，有关国家货币当局官员的讲话、《华尔街日报》关于外汇市场的有影响力的一篇文章、某研究机构或大企业关于外汇走势的研究报告等，都可能会在某一天造成外汇市场的剧烈波动。这种现象对那些身处外汇市场以外的人来说，似乎很难理解，为什么一个官员的讲话会使美元猛跌或猛涨2至3美分（即200至300点）? 如果把人们主观期待的因素考虑在内，这种现象就不难解释了。一个官员的讲话或一篇关于外汇的重要文章仅仅是提供了某种信号，给人们的合理预期起了催化剂的作用，最后导致外汇市场的波动。而波动幅度的大小，就由这些信号在合理预期中的催化剂作用大小来决定。
    如果市场不认为它是信号，则这种讲话再多，外汇市场的人也会充耳不闻。较典型的例子是英镑在1992年年底的跌势。自1992年9月欧洲货币体系危机以后，外汇市场出现了猛抛英镑风，其原因在于英国经济前景暗淡、英国经济政策不明朗、英国减息期待等多种因素，为了稳定英镑的汇率，英国财政大臣拉蒙特多次发表讲话，表示要稳定英镑汇率，甚至可能以加息来提高英镑的汇价。但每次都只能给英镑的汇率以微弱而短暂的支持，在英镑稍有回弹后，外汇市场就有更多的人抛英镑。

三、影响外汇行市短期波动的政治因素

    与股票、债券等市场相比，外汇市场受政治因素的影响要大得多。当某一件重大国际事件发生时，外汇行市的涨落幅度会经常性地超过股市和债券市场的变化。其主要原因是外汇作为国际性流动的资产，在动荡的政治格局下所面临的风险会比其他资产大; 而外汇市场的流动速度快，又进一步使外汇行市在政治局面动荡时更加剧烈地波动。
    外汇市场的政治风险主要有政局不稳引起经济政策变化、国有化措施等。从具体形式来看，有大选、战争、政变、边界冲突等。从资本安全角度出发，由于美国是当今世界最大的军事强国，其经济也仍处于领先地位，所以，一般政治动荡产生后，美元就会起到“避风港”的作用，会立刻走强。政治事件经常是突发性事件，出乎外汇市场的意料，这又使外汇市场的现货价格异常剧烈地波动，其波动幅度大大超过外汇价格的长期波动幅度。

下面选择苏联8.19事件、英国1992年大选和美国攻打伊拉克的“沙漠风暴”计划为例子，说明政治事件对外汇行市短期走势影响的一些规律。

   苏联1991年8.19事件对外汇市场的影响  从1991年下半年开始，美元对几乎所有的主要外汇都呈弱势。但是，苏联8.19事件使这走势完全打乱，而事件失败后，又使走势恢复到原来的状态，美元又一路走弱，到第二年1月才止跌回升。
    外汇市场在苏联8.19事件前后的波动完全说明了美元作为“避风港”货币的作用。在8.19事件发生以前.，汇市场已在流传苏联政局不稳的消息，美元连续7天小涨，但谁也没有预料到会有突发事件发生。到8月19日，当外汇市场所有交易者的计算机屏幕上打出“苏联发生政变”的字样时，便立刻出现一片恐慌性地买美元风。以英镑为例，英镑对美元的汇率在短短的几分钟内从1英镑兑1.6633美元猛跌至1.6130，跌幅达3.1%。第二天，外汇市场又随着戈尔巴乔夫失去联系、发动事件者似乎难以控制局势等消息的不断出现而涨涨落落。到第三天，8.19事件宣告失败，外汇市场立刻抛出美元。同样以英镑为例，英镑对美元的汇率从1.6363美元涨到1.6915，猛涨3.4%，使英镑对美元的价位迅速超过8.19事件前的高点。此后，英镑又同其他外汇一起，开始了对美元的汇价一路上扬的走势。
   苏联8.19事件期间外汇市场的走势表明，外汇价格的变动有其内在的规律。短期的突发性事件会引起外汇的现货价格明显地背离其长期的均衡价。但是，在事件过后，外汇走势又按照其长期均衡价格的方向移动。一般来说，短期的价格变动至多会修正长期外汇均衡价格的方向，却很难改变或彻底扭转它的长期波动趋势。   
  至于在政治性突发事件发生时，外汇行市的波动幅度的极限有多大，始终是一个有争论的问题。一般认为，在突发性事件发生图时，外汇价格的波动完全由市场参与者的心理因素决定，取决于人们对这一事件的承受能力。这种解释在实际运用中说服力不强。但是，技术分析专家却认为，外汇对美元的汇率在突发事件时能跌多少，完全是有规律可循的。以苏联8.19事件为例，英镑对美元的汇价之所以跌至1.6130时止跌回升，完全是因为这一点是近5年来英镑对美元汇率移动平均线的底部，英镑对美元的汇率不太可能一次就穿过这条线，以后苏联8.19事件失败，更说明这一点的支撑作用。

    1992年4月英国大选对外汇市场的影响  在英国大选前的一个多月，外汇市场就开始受到这次大选的影响。在大选以前，保守党候选人即现任首相梅杰在民意测验中一直落后于工党候选人尼尔·金诺克。英国的工党在80年代以前执政时曾坚持实行国有化政策，导致资本外流的局面。保守党撒切尔夫人在1979年上任当首相后，花了近10年的时间推行私有化政策，而梅杰上任后也继续执行这一政策。因此，如果金诺克在大选中获胜，就可能意味着英国政府政策的改变。虽然工人出身的金诺克在工党内属保守派，但人们还是担心英国有可能回到国有化政策推行的年代。由于金诺克在民意测验中领先于梅杰，英国的金融界从3月就出现了两种现象，一是资本开始逐渐外流，另一是英镑的汇价逐步下跌。以英镑对马克的汇率为例，英镑的汇价从2月中旬就开始下跌，从2月底的1英镑兑2.96马克逐步跌至4月6目的2.83。
    英镑是欧洲货币体系的成员货币，它对马克的汇率制定是由固定但可调节的汇率制决定的，上限在3.1320马克，下限在2.7780马克，中心汇率为2.95。但自从英镑在1990年加入欧洲货币体系后，外汇市场一直认为英镑的汇价是高估的，所以经常在英镑走强时抛英镑。在英国大选到来时，梅杰在民意测验中落后，自然使外汇市场认为英国的政策前景不稳，进一步煽起了市场的抛英镑风，使英镑对马克的汇率向欧洲货币体系规定的底限逼近。
    大选这一天，英镑在外汇市场出现了剧烈的波动。从英镑对马克的汇率来看，波幅为2%，达600点，即6个芬尼，而且整个一天的波动是很有戏剧性的。在大选前两天，外汇市场由于听到梅杰在民意测验中已接近金诺克的传闻，就已经开始买英镑抛马克等外汇。在大选这一天，金诺克的选票和民意测验结果在一开始仍然领先于梅杰，使外汇市场又大幅度地抛英镑。但没过多久，梅杰的选票就开始节节上升，立刻在外汇市场刮起了抛外汇买英镑的旋风，使英镑对马克的汇价迅速攀升，从2.8477马克猛涨到2.9053。
    大选结束以后，英镑似乎从此扭转了弱势，成了坚挺的货币。外汇市场总是谈论英国的经济前景看好，流到海外的资本会返同英国，梅杰的胜利表明英国政局的稳定等等。其实，这时的梅杰还是原来当首相的梅杰，而以后一段时期内经常出现英国经济不景气的统计数据。但英镑在以后的近两个月内还是一路上涨。许多预测专家和技术分析专家都预言，英镑对马克的汇价将上升到3.10，去试探欧洲货币体系规定的3.13上限。虽英镑对马克的汇价在大选后一直居高不下，但每次冲高时都在2.9500处被弹回，经讨近两个月的高处徘徊，英镑对马克的汇价终于在6月份开始下跌。
    英镑在英国大选前后的走势表明，外汇价格在短期内的过度波动可能会由于市场预期的支持而维持较长时期。在这种预期被打破以前，市场有时会认为短期的均衡价格足一种合理的价格，而预测中的长期均衡价格反而被认为是有偏差的。但是，如果外汇市场的预期始终得不到证实，因意外事件而扭曲的外汇价格走势就会恢复到原来的趋势上去，甚至走得更远。从6月份开始，英镑对马克的汇价一路下跌。在外汇市场证实英国经济前景并不十分乐观时，英镑的弱势就成为大势所趋了。以至在9月份的欧洲货币体系危机后，英镑对马克的汇价直线下降，仿佛如自由落体，迫使英国退出欧洲货币体系，英镑对马克的汇率在10月跌至2.40马克。

   美国攻打伊拉克解放科威特的“沙漠风暴”计划对外汇市场的影响  “沙漠风暴”计划也很典型地反映出美元和黄金作为资金的“避风港”作用。世界局势的动荡不安会使美金和黄金大涨，以前人们所说的“大炮一响，黄金万两”应该就是这个意思。
    外汇市场的许多投资者都认为，外汇价格的走势有其一定的规律。但是在“沙漠风暴”计划前后，外汇市场的价格走势忽上忽下，显得非常凌乱。美国进攻伊拉克是1991年1月17日，在这以前的一个月内，外汇行市围绕美国究竟会不会打的猜测，大起大落，很明显地说明了上述特点。每当美国政府要员发表态度强硬的讲话，表示要采取军事行动，美元就会在一天内大涨一波；而外汇市场听到有西欧国家出面调解的传闻，似乎和平解决可望实现时，美元就会下跌一次。在1月17日战争爆发这一天，美元一开始也是猛涨。英镑对美元跌到过1.8990。但没隔多久，新闻界传来美国已很快控制局势，稳操胜券时，美元的“避风港”作用立刻消失，市场便开始抛售美元，英镑对美元的价格猛涨到1.9353，以后的一个月内便一路上涨。
    其实，根据对美国对伊拉克两国的军事实力分析，以及国际舆论的倾向，任何理智的结论都会认为美国会达到把伊拉克赶出科威特的军事目的。然而，外汇市场并不接受这种逻辑判断，而是根据人们第一产生的心理和期待去寻找价格。只有在事实被人们接受之后，市场价格才会猛然回到原来趋势上去。黄金的美元价格更能说明这一点，在美国向伊拉克进攻后，黄金价格出奇地涨到410美元1盎司，但在美军取得绝对优势的消息传出后，黄金又猛泻到373.70美元，其间的跌幅高达9，7%，大大出乎人们的预料，许多市场的小投资者顿时全部被"套"花里面，而且又由于黄金以后又持续下跌，使这部分投资者的损失十分惨重。
    从任何一种主要外汇对美元的汇率走势10年图中，人们都可以发现这10年国际政治、经济格局的变化情况。由于每次突发事件，每项重要的经济统计数据都会在每天的外汇市场上引起剧烈的波动，使汇率涨跌史成为国际政治经济发展史的缩影这一结论更具有说服力。在外汇市场投资，在把握住外汇走势的长期趋势时，更要十分注意它在短期的波动，只有认清它的短期波动规律，才能在外汇市场立于不败之地。

碧云天

第十讲：图表技术分析法（二）   2000/8/13

柱状图表分析法——判断趋向线的突破

    上周的分析可知：趋向线的突破对买入、卖出时机等的选择具有重要的分析意义，而且即使只市场的造市者往往也会根据趋势线的变化采取市场运作；因此，搞清趋向线何时为之突破，是有效的突破还是非有效的突破，于投资者而言是至关重要的。事实上，汇价在趋向线上下徘徊的情况常有发生，判断的失误意味着市场操作的失误，以下提供一些判断的方法和市场原则，但具体的情况仍要结合当时的市场情况进行具体的分析。
    (1)收市价的突破是真正的突破
    技术分析家经研究发现，收市价突破趋向线，是有效的突破 因而是入市的信号。以下降趋向线即反压线为例，如果市价曾经冲破反压线，但收市价仍然低于反压线，这证明，市场的确曾经想试高，但是买盘不继，沽盘涌至，至使汇价终于在收市时回落。这样的突破，专家认为并非有效的突破，就是说反压线仍然有效，市场的淡势依然末改。
同理，上升趋向线的突破，应看收市价是否跌破趋向线。在图表记录中常有这样的情况发生: 趋向线突破之后，汇价又回到原来的位置上，这种情况就不是有效的突帆 相反往往是市场上的陷讲。
    (2)判断突破的原则
    为了避免入市的错误，技术分析专家总结了几条判断真假突破的原则:
    A.发现突破后，多观察一天
    如果突破后连续两天汇价继续向突破后的方向发展，这样的突破就是有效的突破，是稳妥的入市时机。当然两天后才人市，汇价已经有较大的变化：该买的汇价高了; 该抛的汇价低了，但是，即便那样，由于方向明确，大势已定，投资者仍会大有作为，比之贸然入市要好得多。
    B.注意突破后两天的高低价
    若某天的收市价突破下降趋向线(阻力线)向上发展，第二天，若交易价能跨越他的最高价，说明突破阻力线后有大量的买盘跟进。相反，汇价在突破上升趋向线向下运动时，如果第二天的交易是在它的最低价下面进行，那么说明突破支持线后，沽盘压力很大，值得跟进沽售。
    C.参考成交量
    通常成交量是可以衡量市场气氛的。例如，在市价大幅度上升的同时，成交量也大幅度增加，这说明市场对汇价的移动方问有信心。相反，虽然市价标升，但交易量不增反减，说明跟进的人不多，市场对移动的方问有怀疑。，趋向线的突破也是同理，当汇价突破支持线或阻力线后，成交量如果随之上升或保持平时的水平，这说明破线之后跟进的人多，市场对汇价运动方向有信心，投资者可以跟进，搏取巨利。然而，如果破线之后，成交量不升反降，那就应当小心，防止突破之后又回复原位。事实上，有些突破的假信号可能是由于一些大户入市、大盘迫价所致，例如大投资公司入市，中央银行干预等。但是市场投资者并没有很多人跟随，假的突破不能改孪整个面势，如果相信这样的突破，可能会上当。这一点与股市的操作相似，但于国内的具体情况上看，外汇交易较难获得其成交量的数据，因此这一点暂时难以进行。
    D.侧向运动
    在研究趋向线突破时，需要说明一种情况: 一种趋势的打破，未必是一个相反方同的新趋势的立即开始，有时候由于上升或下降得太急，市场需要稍作调整，作上落侧向运动，详见图7一11。如果上落的幅度很窄，就形成所谓牛皮状态。侧向运动会持续一些时间，有时几天，有时几周才结束。技术分析家称运为消化阶段或巩固阶段。侧向运动会形成一些复杂的图形。侧向运动结束后的方向是一个比较复杂的问题。
    认识侧向运动的本质对把握汇价运动的方向极为重要。有时候，人们对于汇价来回窄幅运动，不解其意，大有迷失方向的感觉。其实，侧向运动既然是消化阶段，就意味着上升过程有较大阻力; 下跌过程被买盘支持，买家和卖家互不相让，你买上去，我抛下来。在一个突破阻力线上升的行程中，侧向运动是一个打底的过程，其侧向度越大，甩掉牛皮状态上升的力量也越大，而且，上升中的牛皮状态是一个密集区。 如1989年7月间，美元兑日元牛皮上落，越到后来，越牛皮不振，形成一个沉闷的市场。2月中旬，美元突然升破三角形区，便如脱绳的野马奔驰向前，从此，牛皮闷局宣告结束。同理，在上升行程结束后，市价向下滑落，也会出现侧向运动。侧向运动所形成的密集区，往往是今后汇价反弹上升的阻力区，就是说没有足够的力量，市场难以突破密集区，改变下跌的方向。

碧云天

第十二讲：图表技术分析法（四）   2000/8/27

移动平均线
    将过去一段时间 例如若干天或若干周的收市价之和除以天数，得出一个平均值，然后在图表座标上标出与该平均值相对应的点，连接这些点即成为移动平均线。

一、移动年均线的划法
    平均值的采样，一般有三天线、六天线、十二天线、二十五天线、七十三天线。天数越多，划出的曲线越平滑，天数越少，划出的曲线越陡。
    单一移动平均线也称简单移动平均线是只有一条移动平均线的图形，它经常用来确定买入信号和沽售信号。移动平均线是多头和空头力量较量的表现。当高低价柱状线穿透移动平均线上升，居于平均线的上方，意味着汇价将向上发展，是买入信号；当高低价柱状线穿透移动平均线，跌落平均线的下方时，是卖出信号。
单一移动平均线的作法：
    试画三天移动平均线。以下图为例，座标下方为时间，每格一天；纵座标为价格，为便于理解，每格为1元。第一天，收市价为2元，第二天为4元，第三天为6元。(2+4+6)/3=4，就是说第一个平均值为4元，于是在第三天和4元的座标相交点上画一个圆圈或圆点，然后计算下一个移动平均值。假如第四天的收市价为11元，从第四天往前数足三天，也就是将第四天、第三天、第二天的收市价相加除以3便得7元，(4+6+11)/3=7。用虚线连接4和7，可见三天移动平均数便在移动，故称为移动平均线，7元就是第二个移动平均值。如此类推，把最后三日的收市价相加除以3，得第三个移动平均值应为(6+11+10)/3=9，第四个移动平均值应为 (9+10+11)/3=10，第 五个点为(8+9+10)/3=9，连接4元、7元、9元、10元的虚线就成为三天移动平均线。



   运用移动平均线来测市，有几种方法。第一，可运用移动平均值做标准，在移动平均值转为上升后第二天，即可入市购买，只要平均值保特平稳或继续上升，便继续持有，直至转跌(图7一32的f点)才平仓沽售。第二，当每日的柱状线越过移动平均线，即为第一个入市信号，例如图中的f，当天的收市价已跌破移动平均线，在此发出第一个抛售信号，第二天，收市价继续下跌，在平均线之下，这是第二个抛售信号，由于移动平均线已调头向下，因此显示出大市已经很弱，抛售力量从此加剧，在此可建立新的空仓头寸，如果在信号1时已建立空仓的人，可以在信号2上增加空仓。移动平均线的优点在于辨认长期趋势，无论买对了还是抛对了的敞口头寸，在移动平均线向自己有利的方向发展时，可继续持有，直到移动平均线掉头转向才平仓，这样可捕捉巨额利润。

二、多条移动平均线的分析作用
    复杂移动平均线是指不同天数的两条或两条以上的移动平均线组合的图形。天数少的平均线要比天数多的平均线较为波动。两条移动平均线组合分析时，天数少的移动平均线升破天数多的移动平均线即为买入信号，反之，跌破天数多的移动平均线即为沽售信号。

三、移动平均线八法则
    美国投资专家葛南维总结了股票的交易实例，创造性地提出了移动平均线八条法则，对外汇交易同样适用。现介绍如下:
    (一)平均线从下降转为水平，并且有改变移动方向往右上方移动的迹象，而股价从平均线的下方向上移动并越过平均线时，是买入信号。
    (二)股价趋势在平均线上端变动，股价虽然出现回跌；但并未跌破平均线，又再度上升，亦为买进信号
    (三)股价下跌，跌至平均线下方，而平均线短期内依然继续问上移动，亦是买进信号。
    (四)股价在平均线下方变动，突然暴跌，距离平均线十分远，这是超卖现象，自然有可能回升，向平均线靠近，这是买进时机。
    (五)股价变动是上升趋势，自然在平均线上方移动，因上涨幅度可观，而离平均线越来越远，表示近期内购买股票者皆已获利，随时会产生回吐压力，是卖出时机
不。
    (六)移动平均线方向由向上变动逐渐转为水平，而股价从平均线上方跌至平均线下方时，沽售压力增大，是卖出时机。
    (七)股价变动在平均线下方，反弹时没能越过平均线，而且平均线也已改变移动方向，从趋于水平转而象向下，此是较佳的卖出机会。
    (八)股价在平均线附近徘徊，而平均线继续下移，亦为卖出时机。

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碧云天

第十四讲：成交量及甘氏法则     2000/9/10

    成交量是表示市场供需关系的指标，大量的买单或卖单最后都要反映在成交量中。这在股票市场是一种重要的市场指标，但是与股票市场不同的是，我们不可能实际衡量每天的外汇交易量，虽然期货市场每天都会公布成交量，但实际上这只占全球外汇交易的一小部分。然而，关于技术分析，有一点必须记住：一切都是属于相对的性质，只能代表一种市场的趋势

    成交量的分析重点在于它是偏高、偏低或普通。

    在上升趋势的行情中，价格上涨的成交量会大于下跌。价格上涨所配合的偏高成交量显示，市场的需求足以继续推动价格。价格下跌而成交量偏低时，代表市场中获利回吐与放空的压力相当有限。换言之，价跌量缩显示市场基本上还是处于上升趋势中。
    同理，在下降的趋势中，价格下跌应该有偏高的成交量。价格反弹时，成交量应该偏低，显示低档的买盘力量相当有限。然而，价格下跌时，如果成交量偏低，代表下降趋势已经逐渐失去动能。卖方力量消失，买盘可以比较容易推升价格。
    一般来说，价格朝长期趋势的方向发展时，大成交量代表这个趋势可以持续。可是，必须留意爆发性的大量。在这个时候，相当多的亏损头寸决定认赔出场。另一些市场参与者等待比较明朗的趋势，现在决定进场而建立顺势的头寸。这种交易动机不是来自对行情的信心，实际上是因为无法再忍受亏损的煎熬，或是担心自己错失获利的良机。
当所有的参与者几乎都认定行情将继续上涨，应该卖出，因为持有这种看法的人大多已经买进，市场中已经没有买进力量来继续推升价格。反之，每个人都在等待卖出的机会，当价格不再持续上涨，卖压将开始出现。
    成交量可以用来判断价格走势的根本力量，因此仔细研究成交量将帮助你确定大势的转变，尤其配合其它法则更为有效，以下是有名的甘氏成交量四法则，该法则常被用于股票分析，但只要仔细思考并理解个中规律，同样能将其运用于外汇走势的分析上。

法则一：
    在一个持续的牛市以后或者是个股较快的上升之后，通常会出现较大成交量，表明此轮上升已结束或至少是暂时将回落。因此，在伴随大量成交的一个急剧下跌之后，当第二回合升势发动、但成交量减少时，该股也就创下了最后的顶部，大势将向下调整。

法则二：
    如果股价在创出第二个较低顶部之后作窄幅或横向盘整运动，随后突然成交量放大，就是进一步下跌的信号。

法则三：
    当长期下跌达数周、数月甚至数年后，股市接近底部，这时成交量减少、且波幅变窄，表明空头市场行将结束，   是股市转势之信号。

法则四：
    在第一个急速上升从熊市转为牛市之后，市场会有次级反应、形成一个底部，正如第一次急速下跌之后会有次级反应、形成一个次级顶部一样。如果成交量放大，表明价格会推上另一个新的高位。

    总结：临近顶部都有卖方增加，临近底部则卖方减少。

碧云天

第十六讲：技术分析法小结     2000/9/24      

       外汇预测分析方法大致就分为基本分析法和技术分析法。其实无论是基本分析法，还是技术分析法，都是试图解决同一个问题，即解决市场价格移动的方向，它们只是从不同的方向处理同一个问题。基本分析法研究市场移动的经济导因，而技术分析法则研究先前的移动对后来移动的影响。虽然大多数外汇交易的参与者将自身划分技术分析派或基本分析派，但事实上，几乎所有的分析者都同时运用这两种方法进行决策。因为：
       第一，虽然基本面因素迟早会对市场构成影响，但却很难依据基本面因素预测市场走势的发生时间与幅度。原因之一就是基本分析对一些不可以量化的因素，例如市场情绪等未加以考虑，但是它们又确实影响着汇价的变化。而且基本面因素本身在不同的时候，也将产生不同的影响。
       第二，技术分析方法运用的三项前提并不能完全保证：
        1.价格涵盖一切因素
       技术分析者相信，任何影响外汇市场供求关系的因素，无论是基本面的、政治性的、心理的或其它诸方面的因素，都必然反映到外汇的市场价格即汇价上来。然而，以历史的价格形态来预测未来的价格变动，完全与效率市场理论抵触。如果历史价格走势中存在可供运用的资料，则市场已经运用了这些资料。
        2.汇价朝趋势移动
       历史经验证明，市场确实有趋势可循，价格朝趋势移动。进行中的趋势最大的可能是持续发展下去，而不是突然反转。因此，分析者可以朝趋势发展的方向预测，直到趋势出现反转迹象为止。但是，请注意：以上说的是“最大的可能”，只是一种机率上的优势。
         3.历史将会重演
       仍然，环境会改变，过去有效的交易法则，未必适用于未来；而随机漫步理论同样认为过去与目前之间不存在相关性。
       事实上是否相信技术分析无关重要，但起码有一个原因使得我们需要“懂”，这就是现在很多市场人士都在运用技术分析法。
    具体来说，技术分析法有如下作用，
      1）价量资料可以反映任何的市场力量。影响外汇市场供求关系的因素最终都会反映到市场价格即汇价与成交量的变动中来，凡是不能反映在汇价、成交量的变动因素就是不重要的因素。
      2）预测汇价的未来发展趋势。图表不仅能反映过去和现在，而且，通过各种技术性分析的方法、技巧，还能用来预测未来市场的发展趋势。研究历史资料可以了解现在的趋势，这是基于历史将会重演的前提。
      3）反映价格波动的状况。进行外汇交易的人只要将有关的图表一摊开从就能一目了然地看出当前外汇市场的走势及波动的方向。
         4） 掌握买卖的时机。重要的价位，例如阻力位、支持位等都能从图表中得到启发。因此，好好研究图表，会使你更有效地把握买卖时机。   
      5）协助拟定交易计划、评估风险，技术分析还可以有效地协助外汇交易人员拟订交易计划，评估投资风险与利润。
      结论：综合采用基本分析法和技术分析法，预测的效果可大幅提高，尤其是当两者的分析结果相互一致的时候。

碧云天

第十七讲：有关汇市分析与预测的建议    2000/9/30                                                                              

        本周我们将列举一些有关汇市分析与预测建议，希望汇市的新进者能从中吸取适合自己的方式，尽快建立起自己的分析框架。

        一、与市场保持接触。
         任何活跃于市场的人，应该保持与市场接触和对话，了解市场的情况。通过对外的联系与接触，才可以了解其他人的想法与可能的行为。这又可以回过头来协助我们判断何者是重要的信息，以及市场可能有何发展。
        1.建立对外沟通的渠道，对方应该具备理想的绩效记录，并具愿意说明其预测的根据，而不光是提供预测的结果。另外，内部与外部的脑力激荡也有帮助。
        2.阅读不同的市场报告，以便对于行情的发展有全面性的了解。可是，不应该试图阅读所有的报告，因为你会遗忘绝大部分的内容，而且也将一事无成。
         以下是一些与市场接触中要留意的信息：
        a.即将公布的相关经济数据；
        b.利率水平与未来利率的预测；
        c.即将进行的交易，如大型收购等；
        d.政治事件、政策与结果：例如选举、预算与报表，税制以及变化，财政收支等；
        e.市场人气；
        f.其他市场的发展，例如：债券、商品、股票；
        g.中央银行的干预；
        h.经济基本面：经济活动、国际收支、通货膨胀；
        i.世界其他地区的发展；
        j.技术分析上的支撑与压力水平；

        二、自己动手。
        1.任何人如果试图分析市场行情，应该有实际的交易经验。如果你没有机会进行实际的交易，纸上作业也是很好的方式。所谓纸上作业，是记录所有的交易细节，但没有实际进行交易。为了提高纸上作业的效果，你可以在同事完成一笔交易的时候，对他们表达你的看法。交易总会亏损，这对大多数人来说是相当丢脸的事情，但你应该从中汲取经验。
        2.在时间允许的范围内，应该自己进行技术分析，判断重要的价位与价格型态。若时间不许可，浏览他人完成的技术分析报告，但切万不能人云亦云。
        3.在进行预测的时候，应该撰写简洁的书面报告，外汇市场的新进者尤其要经历这段过程。这是相当耗费时间的工作，但可以使你专注重要的因素，将自己的构想具体化。经过一翻练习，会变得相当简单，而且也变得比较没有需要。

         三、结合自己实际情况，决定采用何种分析与预测的框架。
         新进者首先必须决定采用何种分析与预测的框架。例如对于现货外汇的交易员来说，需要掌握每分钟的信息；而对于企业界的经理人员来说，时间框架通常比较长；当然如果只是学习性质的话，只有通过模拟操作来训练了。

        最后，请在开始进行汇市分析前记住以下几点：
        1.你很难持续性地击败市场。
        2.市场的行为未必始终合乎理性。
        3.市场中总是存在一些你始料未及的因素。它们有时候会提供帮助；有时候则否。
        4.事后批评他人的交易决策没有意义，除非你实际负责操作，承担相关的责任。

碧云天

第十八讲：外汇市场中的参与者    2000/10/08                                                                        

        

    本周我们将介绍各种类型的市场参与者，包括主要与次级的报价者、价格接受者、投资顾问、经纪人、投机商与中央银行。同时，我们也将简单说明这些参与者的角色，以便对整体市场中发生的主要行为有所了解。

      一、主要报价者
       也称初级报价者，是指专业的交易商而言，提供外汇的双向报价，即是一般所谓的市场创造者。当客户询价时，它们将提供买进与卖出的报价，并愿意根据报价买进或卖出任何合理数量的外汇。初级报价者包括：大型银行、大型投资交易商与大型企业。银行在传统上是初级报价机构，对广泛的客户提供各种金融服务。外汇交易原本属于银行所提供的服务之一，所以银行在外汇市场中扮演相当重要的角色。虽然银行仍将是外汇市场的主力，但来自其他方面的竞争日益剧烈，例如投资交易商、跨国公司与金融资产的管理公司。
       投资交易商通常仅就特定的客户群提供专业的服务。直至最近几年以前，大多数的交易商仍然将外汇交易视为附加服务，而这方面的相关交易也是以逐笔的方式与银行往来。然而，银行在外汇交易上所获得的庞大利润，再加上金融市场国际化，都使交易商有更大的动力来成为初级报价者。
       很少公司可以提供初级报价服务。经营一个盘房所需要的专业知识涵盖许多领域。除了交易的技巧以外，还需要许多配合的资源，包括管理、内部控制与行政作业。相对于一般企业组织来说，盘房的决策模式与态度截然不同，涉及相当稀有的技巧。除了要有正确的资源以外，另外还有成本的问题，包括人员、电脑设备、新闻信息与其他相关的资产。
       未来某些跨国企业的触角，可能逐渐延伸到初级报价的领域。这些组织的金融活动，常需以积极的态度管理资金流量、利率风险与外汇风险。在某些情况下，这些活动所需要的资源已经存在于公司的内部，由此延伸到外汇报价活动，可能不会非常困难。另外，它们所拥有的财力往往优于传统中的主要市场创造者，而且银行还必须受到最低资本比率的限制，所以企业界在某些市场中保有相对的竞争优势。这些新近进入报价领域的参与者，能够以较低的成本取得最新的交易相关设备，所以所投入的成本将远低于银行。
       过去某些公司希望直接与其他公司往来，冲销彼此存在的外汇风险。在这类的交易中，两家公司都可以避免承担外汇的买卖价差，节省一笔费用。然而，目前的外汇市场竞争非常剧烈，公司必需承担的买卖价差十分有限——如果有的话。另外，公司与公司之间直接往来，还有其他简单而难以克服的问题，交易双方未必同意交易的金额、交割的日期或汇率的订价时间。另外，交易双方还需承担对方的信用风险，或许也是问题之一。因此，这类的交易已经相当罕见。
       国际间的资本流动，是外汇交易中的重要部分。退休基金与共同基金常常寻找全球性的投资机会。不论它们是否明白表示，这类的全球性交易有相当大的成份属于外汇管理，因为汇兑盈亏往往远超过根本资产的投资报酬。在这种情况下，进一步加强投资外汇交易的作业，以管理自身所暴露的外汇风险，往往是明智之举。
       如前所述，初级报价者必须提供双向的报价。当A银行请求B银行提供报价时，不会表示自己希望买进或卖出。所以，B银行必须提供买进与卖出的报价。A银行或许会同时接受这两个报价，或许只接受其中一个报价。
         B银行提供的报价必须合理，而足以代表专业的价差；换言之，买价与卖价之间的差额应该很小。如果B银行对A银行不能提供合理的报价，也不能期待对方提供合理的报价。虽然初级报价者处于相互竞争的地位，但仍然需要彼此的合作。它们的根本生存基础，取决于之间的相互往来，并由对方取得专业的报价。
       在提供市场报价时，初级报价者扮演关键性的角色，必须承担其他交易商、公司行号或个人的风险，然后将相关的外汇风险转移到其他交易对手，以冲销原先的风险头寸。它们应该在正常的交易时间内，随时愿意提供买卖报价。在这些行为中，将市场的相关风险吸收为自身的头寸。这便是它们为市场所提供的主要功能，并希望借此而获利。
       我们知道，即期汇率取决于许多因素，这些因素会反映在外汇的供给与需求关系中，并决定汇率。初级市场创造者是市场中最活跃的人士，通常也极了解——仅次于中央银行——本国货币在外汇市场中的供需关系。然而，由于外汇市场的规模非常庞大，而主要外汇的造市者又为数众多；所以，即使是主要的交易商，也很难判定行情将如何变动、何时会变动、以及变动的幅度将会多大。

      二、次级报价者
       次级报价者虽然提供外汇的报价，但不是双向报价。许多服务业提供这类的报价，例如饭店与旅馆通常都接受客户以外汇结帐。某些公司也可能专精于零售市场的外汇买卖，提供的买卖报价之间，往往有相当大的价差，而在必要的时候，再向初级报价者买进或卖出外汇。
       许多银行与金融机构本身不从事外汇的初级报价，但可能需要为其客户提供外汇方面的服务。在这种情况下，它们会由初级报价者取得报价，再转交给客户。
       期货市场的交易者也属于次级市场的交易者。这类的交易者会表示买进、卖出、或同时买进与卖出的意思，但他们没有必要向交易对手表示价格。虽然在某些情况下会有双向的报价，但并不普遍。

      三、价格接受者
       第三种市场参与者是接受初级或次级报价者的报价，以供自己的使用。它们不提供报价，仅接受价格。价格接受者包括公司行号、政府机构、小型银行、富有的个人与一般大众。
       在某些情况下，大型银行也可能是价格接受者。例如交易某些比较冷门的外汇。这类的交易也经常是由银行彼此之间的互惠关系来规范。

      四、投资顾问
       在外汇交易中赚钱，理由常被归于技术高超、消息灵通与运气。若希望通过外汇交易获利，时机的掌握非常重要。在世界各地，有许多机构专门为其客户建议外汇的买卖时机与种类，另一些顾问机构则为其客户设计最适当的外汇交易策略与方法。它们所提供的服务通常都要收费，但分红的方式也相当普遍。
       投资顾问业者以许多不同的方式来进行操作。某些是在路透社 (Reuters)、德励 (Telerate)或伟达 (Knight-Ridder)等电传媒体发表评论。另一些则是每天通过传真或电报提供信息与建议，还有一些只在有强烈的买卖建议时才会联络客户。有些业者也提供面对面的顾问服务，大多是关于整体性的企业风险管理，业者对于公司的情况非常了解，并与财务部门的人员密切合作。
       大多数大型银行与交易商也提供这类的服务。一般来说，它们提供服务是为了维系客户的关系，希望客户进行实际的交易。这类的服务通常没有正式的收费，只希望由实际的交易中赚取买卖价差。

      五、外汇经纪商
       初级报价者可以通过各种方式进行交易。最常见的方法之一，是以电话直接联络另一位报价者，或通过电报或连网的电子交易系统与其他报价者进行交易。除此之外，也可以通过外汇经纪商。通过经纪商的渠道，报价能够以匿名方式报给市场。如果主要报价者提供的价格是经纪商手头中的最佳价格，则经纪商会提出报价。经纪商的功能是散播当时的价格信息，希望撮合买卖双方以赚取佣金。  
       外汇经纪商不是交易当事人；换言之，它们买进或卖出的外汇不属于自己的头寸。交易完成时，经纪商会通知两位交易当事人(通常是银行)。只要两位当事人之间没有受到类似信用额度的限制，双方可以各自签发单据给对方。经纪商只是为银行间市场提供服务，但末介入实际的交易。大型的经纪商通常属于全球性的机构，并为银行间市场提供一天24小时的服务，才能够使初级报价者为其客户做全天候的服务。
       在期货交易的营业厅内，交易是以面对面的方式进行。某些交易员属于当事人，他们为自己的帐户进行交易；另一些交易员则属于经纪人，为客户的帐户进行交易。另外，在期货交易中，交易双方都是向交易所 买进或卖出。举例来说，交易员A向交易员B买进美元。两位交易员在各自的单据上指明对方为交易对手，但实际的交易头寸是由交易所向交易员B买进美元，再转卖给交易员A。如果交易员B是一位经纪人，而他所代表的客户不是交易所会员，这笔交易将记录在交易员B的帐上；如果客户是交易所的会员，交易可以直接记录在客户的帐上。

      六、投机商
       外汇市场的投机商是由许多不同的参与者构成。请考虑下列的情况，其中的交易者故意承担外汇风险：
        1.主要报价者主动在市场中建立头寸。
        2.公司行号的贸易行为造成外汇风险头寸，却延迟抵补相关的头寸，或听任该头寸持续至实际的现金流动。
        3.政府借入或投资外币而造成外汇风险头寸，却延迟抵补相关的头寸，或听任该头寸持续至到期日。
        4.个人买进外币计价的股票、债券或其他资产，相关的外汇风险。但末抵补相关的外汇风险。
        5.交易者在商品中建立头寸，其计价币种与实际交易的币种不同。
       这些头寸会因为汇率走势而盈亏。由于这些风险都相同，我们或许可以将它们视为投机性的交易。如何区分投机行为与谨慎的商业决策 (或分散风险，或以其他形容词来描述)，差异不容易界定。当风险来自一般非金融性的交易时，问题尤其具有争议性。某些人认为，未立即抵补风险属于投机行为；另一些人则认为，纯粹为了交易外汇而建立的头寸才称为投机行为。然而，不论来自何处，风险就是风险，重点是如何妥善地管理风险。
       对某些人来说，投机这个名词具有负面的涵意。市场出现的大幅走势经常被归咎于投机行为，这种说法有时候没错。在外汇市场中，投机性的交易活动占有相当大的比例，而且可以造成汇率的严重波动，这些波动通常有害全球经济的发展；然而，市场确实需要这些投机性的活动，因为它们可以提供市场流动性，以处理“非投机性”的交易。如果市场不具备这类的流动性，则买卖报价的汇率价差会扩大，交易的撮合会延缓，大额的交易将很难成交。所以，投机行为虽然具有某种程度的负面意义，却是外汇市场能够有效运作的重要贡献者。

      七、中央银行
       中央银行的功能在每个国家不同。可是，它们都具有一项共同的责任，即管理一个国家的货币与信用供给，包括短期与长期在内。这种活动即是货币政策。详细讨论货币政策的内容，虽然已经超过该篇的范围，但简短的说明将有助于解释中央银行在货币与外汇市场中的活动。
       中央银行是政府的专属银行。政府在中央银行开立银行帐户，处理相关的收支活动。政府发生赤字的时候，需要筹措资金，发行短期或长期的债务工具。中央银行在这些债务的管理上，经常扮演相当重要的功能：
         1.中央银行可以建议政府根据何种水平的利率来发行何种债务工具。
         2.中央银行可以实际监控债务的发行与回赎。
         3.中央银行可以实际买卖这些债务工具。
      最后一点特别有意思。如果政府有1亿美元的债务在某天到期，并在该天发行1亿美元的新债，货币供给似乎不会因此而变动。在某些情况下，或许是如此；但并非必然如此。考虑下列三种情形：
        1.如果拥有到期债务的投资人，又买进新的债务工具，不会造成任何变化。这仅是债务工具的转换。
        2.如果投资人持有到期的债务，但中央银行买进新发行的债务工具，则货币供给将增加。中央银行付款给政府来清偿到期的债务。同时，投资人所持有的现金将增加1亿美元，可以运用在经济的其他部门。以这种方法增加货币供给，称为将债务货币化。
        3.另一方面，如果中央银行持有到期的债务，而新发行的债务工具，而投资人买进新发行的债务工具，则货币供给将减少。
       如果债务被货币化，经济体系内将有更多的资金来争取稀有的资源。一般来说，通货膨胀将因此提高。
       通货膨胀与经济成长是中央银行最关心的两个问题。过度着重其中一个问题，会使另一个问题恶化。所以，中央银行必须采取折衷的方案，一方面促进经济成长，另一方面又不能造成严重的通货膨胀。
       通货膨胀是由许多因素造成，其中之一是货币供给增加。为了防止通货膨胀失控，中央银行通常会严格控制货币供给的增长。举例来说，债务货币化的程度，或许相当有限或完全没有，迫使政府在发行债务工具时，必须在市场中与其他借款者共同竞争既有的资金。资金需求增加，将使资金的价格利率上扬。利率上升时，资金的融通数量会减少，使民间部门的储蓄增加，导致经济活动迟缓，因此缓和通货膨胀的压力。
      关于外汇干预与利率：
       利率走高可以压抑通货膨胀，常是基于国内经济的考虑。另外，利率也可以用来调整汇率。利率上升可以吸引国外的资金，促使本国货币升值。货币升值可以使进口价格下跌，压低国内的物价水平。不幸地，这也将同时牺牲经济成长。
       中央银行可以通过许多方式来影响利率水平。最重要的如下:
        1.在发行新的债务工具时，是否采用货币化的手段。
        2.公开市场操作。买卖政府先前所发行的债务工具，并借此收缩或扩张货币供给。
        3.直接增加或减少银行体系的现金。以加拿大为例，每家大型银行都在加拿大银行 (央行)设有帐户。加拿大银行可以增加或减少这些帐户的余额。银行体系将被迫筹措所减少的资金，或运用所增加的资金。
        4.调整存款准备金的比率。中央银行调高存款准备金的比率时，将减少银行体系可供贷款的资金，因此减少货币供给。虽然中央银行很少调整存款准备金的比率，但仍然是其控制手段之一
       中央银行可以通过各种渠道直接干预外汇市场：
        1.直接通过银行体系；
        2.通过经纪商；
        3.通过期货市场；
        4.以自己的名义与其他中央银行交易。
       中央银行的干预可能只是为了稳定市场，也可能是为了扭转汇率的走势。在某种情况下，可能只是试盘，以观察市场对于大量干预的可能反应；也可能试图操纵汇率的升贬。除了 直接干预以外，中央银行也可以通过货币政策或道德劝说进行干预。

碧云天

第十九讲：即期外汇交易（一）——基本概念    2000/10/15                                                            

        

       本周，我们将简单介绍即期外汇交易的一些基本概念。

         一、即期外汇交易定义
      在外汇市场，即期外汇交易就是买卖双方约定于交易后的第二个营业日，相互交付对方所购买之货币。
在国际外汇市场上，即期交易的交割日定于第二个营业日的主要目的是因应全球外汇市场的24小时运作与时差的问题。一般而言，在国际外汇市场上进行外汇交易时，除非特别指定日期，否则一概以即期交易视之。目前在全球两大电子即时外汇汇率报价系统之一的路透社中，其所显示的外汇汇率报价就是即期汇率。若买卖双方的交割日不是即期交割日，则必须反映两种货币的利率差而调整汇率，因此某一特定日期的汇率将不同于即期汇率。
  
         二、被报价币
       在外汇市场上，通常汇率乃采双向报价方式，亦即报价者(QuotingParty)同时报出买入价格(BidRate)及卖出价格(OfferRate)。
       由于汇率的报价方式有直接报价法与间接报价法两种形式，为了方便及清楚地表明买入或卖出的对象，我们创造被报价币的角色。所谓被报价币(ReferenceCurrency)，就是被用来表示其他货币价格的货币，在汇率上所扮演的是商品的角色，其计价单位为：
         (多少)?报价币=1被报价币
      例如，在德国，马克兑美元汇率为DEM2.2410=USD1，在德国的民众用2.2410马克来买卖1美元，在此USD是商品，是扮演被报价币的角色。在美国，美元兑马克的汇率为USD0.4462=DEM1，在美国的民众用0.4464美元来买卖1马克，在此马克是商品，是扮演被报价币的角色。
       由上述的例子可以说明，虽然是同样两种货币的兑换关系，但在不同国家中，却有不同的汇率出现。此汇率虽形式上不同，但实质上同样是表示两种货币的兑换率。唯有确实掌握被报价币的观念，才不会被汇率的翻来覆去，买卖不同价所困惑。   

      三、汇率的双向报价
      一般而言报价者(QuotingParty)，会同时报出买价与卖价，如USD/DEM2.2410/20，第一个数字(2.2410)表示报价者愿意买入被报价币的价格，这就是所谓的买入汇率 (BidRate)，第二个数字 (2.2420)表示报价者愿意卖出被报价币的价格，这就是卖出汇率(OfferRate)。在国际外汇市场上，外汇交易通常只会报出10/20，一旦成交后，再确认全部的汇率是2.2410。依外汇市场上的惯例，汇率的价格共有5个位数 (含小数位数)，如USD/DEM2.2410、GBP/USD1.4550，或USD/JPY108.10。一般而言，汇率价格的最后一位数，称之为基本点 (Point)，也有人称之为Pips或Ticks。这些皆是汇率变动的最小基本单位。而外汇交易员在报价时，未曾报出的数字(例USD/DEM2.2410/20中的2.24)，我们称之为大数(BigFigure)。交易员末报出的原因是：在短短数秒的询价、报价及成交的过程中，汇率通常不会如此快速的变动，于是BigFigure便可省略不说。   
       我们必须掌握住被报价币的角色，才不会被复杂的买卖关系所困惑。外汇交易就是以一种货币换取另一种货币的买卖行为。因此，简单的说，买入被报价币的同时就是卖出报价币。若被报价币的地位与报价币的地位互换，则买卖价位不但互换，而且互为倒数。
      兹以范例说明：
      在德国，马克兑美元的汇率报价为
         DEM2.2410/2.2420=USD1
         USD为被报价币的地位，扮演商品的角色，DEM为报价币，扮演计价的角色，询价者用2.2420的价位买入美元、卖出马克；用2.2410的价位卖出美元、买入马克。
      在美国，美元兑马克的汇率报价方式为   
        USD0.4460/0.4462=DEM1  
        DEM为被报价币的地位，扮演商品的角色，而USD为报价币，扮演计价的角色。询价者用0.4462的价位买入马克卖出美元，用0.4460的价位卖出马克、买入美元。   
       由上面的范例可知，当报价币与被报价币的角色互换时，买入价格与卖出价格不但互换且互为倒数关系。

         四、最基本的交易术语
    在国际货币市场上，交易员为方便操作及避免交易进行中误解彼此的议价，而使用一些交易用的术语以清楚表达自己的意思，兹介绍如下：
         HIT—询价者以BidRate卖出被报价币给报价银行。   (Yours)
         TAKE—询价者以OfferRate自报价银行买入被报价币。(Mine)
         ALL HIT—询价者以市场上的BidRate或所有报价银行的报价，卖出被报价币给所有的挂牌及报价银行。
         ALL TAKE—询价者以市场上的OFferRate所有报价银行的报价，自所有的挂牌及报价银行买入被报价币。
       在国际外汇市场上，一般而言，标准的交易单位 (StandardAmount)是500—1000万美元，1000万美元以上称之为“大额”(Good Amount)，200万美元以下的称之为“小额”(Small Amount)，25万美元以下的称之为“微小额”(TinyAmount)。

      五、交叉汇率
       在国际外汇市场上，几乎所有的货币对美元都有一个兑换率。然而有时候，顾客想要知道的是某两种货币之间的兑换率，如马克兑日元、马克对英镑等。由于这两种货币无直接兑换关系，但其对美元均有兑换率，因此我们可经由计算而使两种似无关系的货币有了兑换比率。这种计算出来的汇率，称之为交叉汇率。简言之，当任两种货币无直接兑换比率，而必须透过第三种货币间接计算而得知的兑换率，称之为交叉汇率(CrossRate)或套算汇率。

碧云天

第二十一讲：即期外汇交易(三)——即期交易范例    2000/10/29                                                         

        

       本周我们将列举一些国际汇市实务操作中的即期交易范例。
    注：一般而言，交易金额是以被报价币的金额为表示基础，除非在对方报出价格前，特别声明金额是不同于一般习惯的。

范例一：（括号内为意义说明）
ABC：DEM1 [询价者ABC询价，金额为100万美元的马克]
XYZ：DEM2.2420/25 [报价银行XYZ报价，价格USD1=2.2420/25]
ABC：20Done [ABC以2.2420的价格卖出美元100万予XYZ，即买入相对金额的马克ABC]
     My DEM To ABC Frankfurt A/C [要求XYZ把他的马克汇入设于法兰 克福的马克帐户中]
XYZ：Agree
     CFM at 2.2420 We Buy USD 1 MIO AG DEM
     Val Sep 10
     USD To XYZ NY
     TKS For Calling N Deal BIBI
[XYZ回应此交易已成交，XYZ以2.2420买入美元100万，卖出马克交割日为9月10日，XYZ要求ABC把他的美 元汇入XYZ在纽约的美金帐户，XYZ谢谢ABC的询价及交易]
ABC：TKS For Price BIBI
[ABC谢谢XYZ的报价]

范例二：
ABC：GBP 2 Mio [询价者ABC询价，金额为200万英镑兑美元]
XYZ：1.4543/48 [报价银行XYZ报价，价格GBP1=USD1.4543/48]
ABC：My Risk
[询价者ABC不满意XYZ所报的价格，在目前此价格之下不做交易。也就是此价格不再有效，ABC在数秒之内 可以再次向XYZ询价]
ABC：Now PLS [ABC再次向XYZ询价]
XYZ：1.4544 Choice
[XYZ报价，以1.4544的价格任ABC选择要买或卖(一般而言，当报价银行报出choice一定要做交易，不可以 用价格不好作借口而不做交易)]
ABC：Sell PLS
     MY USD To ABC NY [ABC选择卖出英镑200万，美元汇入ABC的纽约帐户]
XYZ：OK DONE at 1.4544 We Buy GBP 2 Mio AG USD Val SEP-10
     GBP To MY London
     TKS for Deal, BIBI
[交易成交，在1.4544 XYZ买入英镑200万兑美元，交割日9月10日，英镑汇入XYZ伦敦的英镑帐户]

范例三：
ABC：DEM/YEN 2 DEM [询价者ABC询价，马克兑日元的交叉汇率，金额为200万马克]
XYZ：DEM/YEN 45.73/76 [报价银行XYZ报价，价格DEM1=YEN45.73/76]
XYZ：UR Risk
     off Prise
[由于ABC下决定的时候略有迟疑，因此XYZ告诉ABC说等太久了，并把价格取消，请再次询价。]
ABC：Now PLS
     5 DEM PLS [ABC请XYZ再次报价，但金额改为500万马克]
XYZ：45.73/75  [XYZ的新报价为DEM1=YEN45.73/75]
ABC：Sell DEM 5
     MY YEN To ABC Tokyo [ABC卖出马克500万兑日元。日元汇入ABC东京的日元帐户]
XYZ：DONE at 45.73
     We Buy DEM 5 Mio AG YEN val Sep-10
     DEM To MY Frankfurt
[交易成交在45.73价位，XYZ买入马克500万兑日元，9月10日交割，马克汇入XYZ法兰克福的马克帐户]

范例四：（外汇经纪商在即期市场的运作）
ABC： Spot DEM LEV[ABC询问即期马克目前的市场价位]
BROKER：DEM22/25  [通常经纪商不报出大数，只报Bid/Offer, 假设大数为2.24]
        GIVEN，   [市场上，sell在22的价位]
        21/25     [目前价位改为21/25]
        21/24     [21/24为最新价位]
        TAKEN，21/24  [市场上，Buy在24的价位，21/24仍为最新价位]
ABC： JOIN Bid 20  [ABC在21挂牌要买入美元2000万兑马克]
BROKER：OK，Working
        Your top
        21/24 your Top
        Yours 20
        XYZ seller
[好的，正在撮合。
目前你挂的价为最优先顺位
市场价格位于21/24
最优先价格是你的21
在21有人要卖给你美元2000万]
ABC： OK DONE and good name  [交易成交，XYZ可作为交易对象，没有其他信用限制]
BROKER：Confirm at 2.2421，You Buy USD 20 Mio Ag DEM
        XYZ is seller
        val 10/9
        TLX on the Way
        TKS
[确认交易，在2.2421 ABC买入美元2000万兑马克]
[XYZ是卖出者，交割日为9月10日，确认交易的电报在发送中]
ABC： OK，ALL Agreed
      TKS and BIBI.[同意上述所说的]

范例五：
XYZ： Spot DEM
[XYZ询问即期马克目前的市场价位]
BROKER：Last TAKEN 26
        23/26 Now    [上次的成交价在26，现市场价格为23/26]
XYZ： JOIN Offer 20  [XYZ挂牌26卖出美元2000万]
BROKER：OK，Working
        your Top
        23/26 your Top
[好的，正在撮合。
目前你挂的价位为最优先顺位，
市场价格为23/26，26是你的价格]
XYZ： Off Offer
      yours 20  [取消offer的挂牌，并以市场价卖给你2000万]
BROKER：yours 20, Done at 23，ABC，Buyer  [XYZ要卖的2000万成交在23，ABC是买入者]
XYZ： OK，Done and ABC good name [好的，成交，ABC是有交易额度的对象]
BROKER：confirm
        at 2.2423 you sell USD 20 Mio AG DEM
        ABC is Buyer
        val 10/9
[确认交易
在2.2423你卖出美元2000万兑马克
ABC是买入者
交割日为9月10日]
XYZ： OK，all Agreed
      TKS and BI    [同意上述所说的]

碧云天

第二十二讲：远期外汇交易(一)——远期外汇价格的计算    2000/11/05                                                   

        

       本周我们开始介绍远期外汇交易，简单来说远期外汇交易就是由交易的双方约定于未来某一特定日期，依交易当时所约定的币别、汇率及金额进行交割。
    远期外汇交易的出现，给从事交易的需求者提供了绝佳的避险渠道。一般从事贸易的进、出口商，在报价完成到实际收付外汇之间，通常需要一段时间，而这段时间的汇率风险，便需由自己承担。若进、出口商在取得合约时，便与银行承作远期外汇锁定汇率，即可规避此一汇率风险。
    由于远期外汇交易的交割日不同于即期交易的交割日，因此远期汇率必须视两种货币的利率差，及期间的长短而作适当的调整。在充分流通的外汇市场与货币市场里，远期外汇汇率与即期外汇汇率的差异必可充分的反应两种货币的利率差；也就是远期外汇汇率是即期汇率加上与两货币的利率差所共同计算出来的。在一个不充分流通的市场中，远期外汇汇率除了包含即期汇率与利率差的因素外，也包含了对未来汇率走势的预测。在此情况下，套利的机会可能因市场的资金不均衡状况而产生。
    因此，远期外汇价格决定因素中“可准确衡量”的有三：
    (1)即期汇率价格
    (2)买入与卖出货币间的利率差
    (3)期间长短
    下面以实例说明：
    假设：出口商在6个月(180天)后会得到货款EUR100,000，则出口商透过即期市场及资金借贷以规避此远汇风险的成本如下：
    市场现状：(为方便说明，市场价格为单向报价)
    1. 即期汇率EUR/USD为0.8500
    2. 6个月美元利率为6.5%
    3. 6个月欧元利率为4.5%
    出口商为规避此汇率风险，所采取的步骤如下：

    (1)出口商先行借入欧元，并在即期市场预先卖出欧元100,000以规避6个月后出口收到的欧元外汇风险，借入欧元的期间为6个月，利率为4.5%，同时可使用因卖出欧元所获之美元资金6个月，利率为6.5%。

    (2)借入欧元100,000的利息成本为：
    EUR100,000X4.5%X180/360=EUR2250
    EUR2250X0.85EUR/USD=USD1912.5

    (3)卖出即期欧元所享用美元6个月的利息收益为：
    USD85,000X6.5%X180/360=USD2762.5

    (4)客户透过上述方式规避外汇风险的损益如下：
    USD85,000 (卖出即期欧元所得之美元金额)
    (加)+USD2762.5 (使用美元6个月的利息收益)
    (减)-USD1912.5 (借入欧元6个月的利息成本)
    =USD85,850
    USD85,850/EUR100,000=0.8585 (此即远期外汇的价格)
    由上述计算中，可求出以即期交易方式规避远期外汇风险的价格计算，据此便可求得远期外汇价格。

    运用上述的计算理念，可以得出远期外汇的计算公式：
    远期外汇价格=即期外汇价格+即期外汇价格X(报价币利率一被报价币利率)X天数/360
    换汇汇率=即期外汇价格X(报价币利率一被报价币利率)X天数/360
    将上例导入公式得：
    卖出6个月远期外汇之价格=0.85+0.85X(6.5%一4.5%)X180/360=0.8585
    在上述公式中，若：
    (1)报价币利率大于被报价币利率，其利率差为正数，此时远期汇率减其即期汇率大于零，称之为升水。
    (2)报价币利率小于被报价币利率，其利率差为负数，此时远期汇率减其即期汇率小于零，称之为贴水。
    上述公式，为一简易的换汇汇率计算方法，并未将交易期间被报价币所得利息部位的风险计算在内，而较精确的计算公式，应如下列所示：
    换汇汇率=即期汇率x{[(1+报价币利率x天数/360)/(1+被报价币利率x天数/360)]-1}
    所以，远期外汇价格乃是由即期汇率价格加上承做天期时买卖两种币别的利率差转换成汇率型态而得出的。

碧云天

第二十四讲：交易员报价的技巧    2001/06/22                                         

               报价者在报价时会同时报出买入汇率(Bid Rate)及卖出汇率(offer Rate)，买入汇率与卖出汇率之间的差异，我们称之为价差(Spread)。价差是报价者承作外汇交易的利润及风险成本。价差愈大，报价者的利润愈大，而风险成本愈低，但市场竞争力愈弱。报价者为市场竞争力与利润的考虑，如何报出一个有竞争性的价格(价差愈小，愈有竞争力)，而又能赚取利润的汇率买卖价格，便是报价者必须面对的挑战。就市场实务而言，报价者的报价好坏，常以其所报价格之价差大小来评定；亦即，价差愈小，其报价愈好。

通常外汇交易员在报出价格时，应考虑到下列五个因素：   

1．交易员本身巳持有的外汇部位(Position)

每位外汇交易员都有被授权的外汇部位额度(Position Limit)，在额度之内,交易员尽其最大可能来赚取利润。为了控制风险，交易员是不允许其持有的部位(Holding Position)超过其被授权的部位额度。交易员报价时必须考虑目前所持有的部位在目前市场的波动幅度之下，其所报之价格是否对其现有部位有利。

2．各种货币的极短期走势

交易员必须对欲进行报价的货币之极短期走势有准确的预测，在此所谓极短期，可能是一小时、五分钟或五秒钟之久。一般而言，在银行从事报价的交易员大多是属于Intra—day Trad ,亦即交易员所持有的外汇部位不会超过一日以上。交易员会随着市场波动状况，随时改变自己的持有部位，以俟机获利。因此对各种货币的极短期走势应有准确的预测，才能报出理想的价格。

3．市场的预期心理

若市场有明显的预期心理，货币的走势就较易往预期的价位波动。交易员必须了解目前市场的预期心理，而调整本身的持有部位，使本身的部位处于有利的状况。如此报出来的价格才不会违反市场走势，而遭到重大的损失。

    4．各种货币的风险特性                    

    每种货币如同人一样，各有其个性。交易员必须了解每种货币的特性，才能在报价时，报出适当的价格。

    5．收益率与市场竞争力

    报价者在报出价格之后，就是希望询价者愿意以其所报出之价格来交易；然而为增加市场竞争力，即需缩小买卖价差(Spread)，亦即利润相对减少。因此交易员在报价时；必须顾及市场竞争力与利润。

综合上述五个考虑因素之后，交易员的基本报价技巧可规类为四种：                        

    (1)市场预期被报价币上涨

当市场预期被报价币上涨时，此时市场的参与者倾向买入被报价币，以期获取利润。则报价银行应将被报价币的价格报高，以降低风险或取得有利之部位，因为报价银行卖出被报价币的价格愈高，则报价者以较低的价格来平仓的机率愈大，赚钱的机会愈多。

以范例(图3—2)来说明；预期被报价币的价格上扬时



(2)预期被报价币下跌

市场预期被报价币会下跌时，市场的参与者会倾向卖出被报价币以期获取利润。此时报价者所报出之价格会比市场价格略低，以降低风险或取得有利之部位。由于报价者买入的价格较市低，因此报价者有比较大的机率以较高的银行间价格平仓，而赚取利润。

以范例(图3—3)说明：预期被报价币价格下跌时



(3)报价者不欲持有部位时

有时当报价者的部位已平仓、或市场波动的幅度过大，报价者不愿意买入或卖出被报价币。因此报价者的价差会比市场为宽，亦即询价者若欲与报价者成交时，：不论买入价格或卖出价格一定比市场价格差，因此询价者愿意成交的意愿就降低了。

以范例(图3—4)说明之：



(4)报价者有强烈的意愿成交时

报价者以市场竞争力为主要考虑因素时，其报价与市场价格相较为窄，亦即报价者报价的价差会比市场的小。不论买入或卖出价格均比市场价格好，因此询价者会有比较高的意愿来进行交易。

以范例(图3—5)说明之：

  

一般而言，在国际外汇市场上，买卖价差(Spread)的大小依每种货币特性而不同。对于交易频繁的货币如德国马克、日币、英镑、瑞士法郎的价差会较小，其他交易不频繁的货币的价差比较大。

[此贴子已经被作者于2004-7-5 17:01:01编辑过]

碧云天

我要炒外汇

1、认识你自己（心态的稳定是分析市场最好的武器）
    外汇市场同样是一个高风险的市场，入市之前请先充分了解你自己，“戒贪、戒躁、戒盲从”是入市三大戒条，重要的一点：还要有耐心!

2、入市资金的用途（闲置资金最好）
   当人们手中的外汇逐步增多时，基于传统储蓄理财观念，或是准备将来有机会出国，或是为子女储备"留学教育基金:，大多数人基本上是将手中的外汇办理外币储蓄。入市前应先明确自己资金的用途，才能令自己进退自如。

3、我能亏多少（要明确自己承受能力）
   汇市有风险，投资者应充分考虑个人经济承受能力和心理承受能力，根据自己的经济状况决定入市投资方案，是投资者入市前必须考虑的问题。在入市前首先定下一个亏损的资金额度，亏损额一到坚决全线撤出，经一段时间总结调整后在重新入市，千万不要心存侥幸。

4、我要赚多少（要有明确的目标位）
  汇市无常胜，知足常乐是明智之举。入市前先定下自己市场操作的盈利目标，不恋战，不贪心。毕竟，著名投资家巴非特平均年盈利率也只有30%左右。

5、我忙吗？（市场需要跟进，要根据自己的情况选择炒作方式）
  汇市瞬息万变，每一变动都可能造成汇率的波动，所以投资者要及时的跟进，才能把握投资交易时机；而且由于市场跟进程度的不同，必然导致交易方案和炒作方式的不同，入市前了解和选择符合自己实际情况、具可操作性的交易方案，同样很重要。

6、我有什么选择？（私人实盘外汇是较现实的选择，前提是你要有外汇存款）
   1.私人实盘外汇买卖：也称“外汇宝”，凡持有外汇现钞、现钞账户或现汇账户的投资者，可将自己手中的外汇按市场汇率进行外汇对外汇的现货买卖，以达到优化外汇储蓄币种结构、实现保值增值的目的。有精力的投资者不妨关注一下国际外汇市场的行情和汇率走势，通过作“外汇宝”实现外汇存款的增值。
    个人外汇储蓄存款的币种选择应兼顾到利率和汇率两方面因素。一方面应选择高利率币种,以取得更多的利息收入;另一方面应选择硬货币，也就是选择预期汇率将上升的币种，在两个方面不能兼顾时，投资者应录活判断，相机抉择。推荐美元、港币这二种外币储蓄，近两年来上述货币利率虽然变动频紊，但其利率始终高于人民币同期储蓄存款利率，且其汇率走势较欧元、日元而言，让人较放心。
     2.贸易项下外汇买卖业务：对进出口企业很有帮助，必须要有贸易背景，详见10%贸易项下代客外汇远期买卖及人民币远期结售汇。
     3.存款选择 外汇储蓄的利率高低是由国家和银行决定的，但选择多长时间的存期就得由投资者自己拿主意。若随时要用，可选择活期存款或通知存款。通知存款利率比活期存款高，但在支取时要提前7天通知银行。若暂时不用，灵活地选择定期外币储蓄存期就有讲究。选择存期时，投资者要看近期外汇利率走势，因为外利率变动频繁，如美元利率在l991年--1996年间就变动过130多次。一般来说，利率水平处于高点时应选择两年期的长期外汇储蓄，利率水平相对稳定时，可选择一年期、半年期的中期储蓄，而利率水平异常波动或变化趋势不明显时，宜选择1个月或者3个月的短期储蓄以观望。外汇储营存款到期后还要及时转存，否则;逾期部分按活期利率计算。因此，对于不愿常往银行办理转存或者身在外地而又不便委托亲友代办转存的储户而言;可在存入时委托银行到期自动转存;以避免不必要的利息损失。