[中学英语] 高一英语

碧云天

　调控难改地产股长期价值 值得重点关注公司名单

　　www.eastmoney.com   2006-07-26 08:31   方炎 陈林   国信证券

　　我们认为，随着地产股近期的下跌，其政策风险已得到较大程度释放，故维持对行业“谨慎推荐”的投资评级。在个股选择上，龙头地产股仍是我们推荐的主流品种。但在三季度，投资者更应重点关注京津地区的地产股。

　　房价总体趋于稳定

　　今年6月份，全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨5.8%，环比上涨0.7%，同比和环比涨幅均与上月持平。其中，新建商品住房销售价格同比上涨6.6%，涨幅比上月高0.5个百分点；环比上涨0.8%，涨幅与上月持平。分地区看，同比涨幅较大的主要城市包括：深圳14.6%，北京11.2%，厦门11.1%，呼和浩特10.4%，包头10.3%，广州10%，大连8.9%；下降最大的的城市是上海，降幅为5.4%。环比看，涨幅较大的主要城市包括：厦门4%，福州2.7%，大连1.5%，北京1.2%；下降的城市有8个，其中，合肥下降1.1%，沈阳下降0.7%。

　　总体看，除上海外，北京、深圳、广州等重点城市上半年房价一路高涨。预计下半年全国房价在调控后涨势将会趋缓，市场将维持“成交量萎缩，房价高位小幅盘整”的态势。但是，房地产市场的区域性差异依然会长期存在，部分城市的地产价格仍可能继续攀升。

　　龙头股仍具投资价值

　　我们认为，行业调整将使龙头公司的发展更为成熟和多元化，抵御外部风险的能力也将更强。目前，重点地产股下跌较多，折价幅度较大，已经形成了较好的比价优势。很多具备30％左右复合增长率的房地产公司，其2006年动态市盈率尚不足15倍，估值优势明显。另外，随着中报业绩预告大幕的拉开，大部分绩优品种业绩将大幅增长，进而会得到市场资金的追逐，而房地产板块无疑将是中报行情的一大亮点。

　　龙头地产股土地储备较多，具有品牌规模优势，经营管理能力较强，仍是我们推荐的主流品种，维持对“招万金”（招商、万科、金地）和“四小龙”（G栖霞、G华发、G阳光和G亿城）“推荐”的评级。

　　G万科A（000002）：公司本月18日公告，拟向特定对象非公开发行不超过7亿股A股。此次增发有利于保障公司主营业务稳健而快速的增长，能高效解决公司快速增长中的资金问题。预计公司2006年业绩增长将在40%以上，考虑增发对业绩的摊薄，预计2006年EPS在0.41元左右。维持“推荐”评级。

　　金地集团（600383）：目前，公司在深圳、北京、上海、广州等地区共有土地储备641万平米，至少可以保证未来5年以上的发展需要。公司跨地域经营管理能力强，拥有极强的城市选择、项目投资决策和产品开发能力，预计未来5年公司销售收入年复合增长率将在35%左右，净利润年复合增长率将在36%左右。预计公司2006、2007年摊薄每股收益分别在0.63元及0.75元左右，维持“推荐”评级。

　　G亿城（000616）：目前公司在苏州、北京等地项目进展顺利，万城华府二、三期将于2006、2007年进行销售确认，将为公司业绩快速增长奠定坚实基础。预计公司2006－2008年销售收入和净利润的年复合增长率在120%以上，预计2006、2007年每股收益摊薄后分别为0.45元和0.80元，维持“推荐”评级。

　　重点关注京津地产股

　　2008年北京奥运会逐渐临近，京津地区房价将有较大上升空间，建议三季度重点关注京津地产股。我们重点推荐G亿城、G阳光、G城建、G冠城、G国贸和天津的“四个发展”（天房发展、津滨发展、海泰发展、广宇发展）。

　　G城建（600266）：公司是北京最大的老牌房地产企业。公司土地储备非常丰富，目前项目资源共19个，总占地约167公顷，约可规划建筑面积415万平方米。2005年12月，公司又竞得了丰台区南苑乡石榴庄住宅小区项目和密云别墅项目。在2008年北京奥运会场馆法人招标共7个标的8个项目中，G城建和城建集团发起的投标联合体中标其中4个项目，相关收益将非常可观。

　　G天鸿宝（600376）：作为由北京城开集团和天鸿集团合并成立的首开集团旗下唯一一家控股的房地产上市公司，天鸿宝业无疑将从两大集团的合并整合中受惠。随着股东实力的增强，公司未来在获取土地和银行信贷方面将更加便利。从目前业务发展来看，公司拥有100多万平米的土地储备，可满足未来3－5年开发的需要。

　　G国贸（600007）：公司主营租赁物业，所持物业地理位置优越，重估价值高。由于公司经营出租物业起步早、管理规范，服务水平得到了众多客户的认可，因此公司的写字楼和商铺多年来保持了很高的出租率和租金水平，业绩稳定增长。目前国贸三期进展顺利，公司未来发展前景看好。

　　G天房（600322）：公司在天津拥有约200万平米的土地储备，同时拥有多处经营性资产。目前在开发的海河水上运动世界项目，占地面积80万平米，公司权益占50％，该项目盈利空间良好；王兰庄项目紧邻天津市奥体中心，借奥运春风，也具良好发展前景；而城南新世家项目将于2006年竣工交付。预计公司2006年将走出低谷，进入快速发展期。

　　G津滨(000897)：公司是天津滨海新区基础设施建设和房地产开发的龙头企业。公司目前约有17万平方米工业厂房和滨海投资大厦用于出租经营；正在运作的商业和住宅项目是金融区一二期、西青别墅、天元居和大港住宅项目，此外公司还储备了汉沽25万平方米商业和开发区5.2万平方米住宅用地。公司未来三年业绩持续向好。

碧云天

聚源数据：QFII所持最新股票情况分析

　摘要：
　　市场关于QFII持股的分析文章比较多，从行业配置到操作风格。本文从另一个侧面，从QFII之间的规模、持股表现及特点一些差异来进行数据分析。瑞士银行持股规模最大，汇丰银行的持股投资组合表现最好，QFII持有个股有持有家数越少、整体表现越好的趋势。

　　QFII资格审批加快与外资积极进入中国资本市场不无关系。中国经济的持续增长以及A股的强劲走势，吸引了越来越多的海外投资人的投资兴趣。时隔近三个月，中国证监会再次批准了摩根士丹利、英国保诚(香港)两家合格境外机构投资者(QFII)资格，这是证监会今年第4次新批QFII资格。至此，共有42家外资机构取得我国QFII资格，有36家共获得71.45亿美元的投资额度。业内人士预测，今年QFII额度将超过100亿美元。

　　截止第二季度末，国内证券A股市场流通市值达到15796.06亿元，以目前QFII获准的71.45亿美元的投资额度来算，所占比例也不过在3%左右，对整体市场的走势影响也是有限的。不过，从QFII在周边市场的经验来看，QFII对投资者的价值投资理念的影响是可以预期的。从台湾经验来看，在初期QFII介入仅有25亿美元的额度，仅占当时台湾市场2%的份额，但其初期买入的股票常常被追捧，产生示范效应。QFII的重要影响在国内同样如此，主要在于对证券市场树立以基本面为主导的理性的投资理念将起到积极作用。

　　QFII将一直成为市场的聚焦点。

　　QFII持股概况：瑞士银行持股规模最大

　　聚源数据统计显示，在2006年第一季度末，共有26家QFII持有169只A股，期末持股市值高达1819316万元，持股市值比去年年底增加70%多，从而一举超越券商、坐上了市场份额的第二把交椅。

　　迅速的建仓使得QFII持股市值大涨，多支QFII突然出现在多家上市公司前十大流通股股东的名单中，如马丁可利投资在第一季度新进了23只A股，手笔这大，布局之广，建仓之迅速，都是国内投资机构无法比拟的。假设一直持股不动，截止7月12日，市值达到2178734万元，资产增幅高达19.76%。

　　从投资规模看，瑞士银行、汇丰银行、花旗环球、富通银行持有的A股都在30家以上，以7月12日的持股市值来看，也是最大的。当然，并不是所有获得额度的QFII都表现如此积极，也有象征性投资的机构，如巴莱克银行、高盛国际，仅持有一只A股，持股市值不到1000万。

　　第一季度QFII持股概况一览表

投资者名称
投资家数

( 只 )
截止统计日市值

( 万元 )
持股平均涨跌幅

(%)
新进个股家数

( 只 )
增仓个股家数

( 只 )
减仓个股家数

( 只 )

瑞士银行
43
420477.09
50.73
26
9
8

汇丰银行
37
214572.41
60.62
27
10


花旗环球
32
330780.96
34.10
25
5
2

富通银行
30
284655.90
41.58
13
15
2

摩根士丹利
24
152790.36
44.46
17
5
1

美林国际
23
140465.98
49.02
16
5
2

马丁可利投资
23
40329.46
55.42
23



德意志银行
21
166235.22
48.17
15
2
4

瑞士信贷第一波士顿
19
96772.81
31.28
16
3


荷兰商业银行
13
24830.40
52.68
10
3


日兴资产
11
62350.90
45.69
7
1
3

比尔及梅林达—盖茨基金会
10
39504.79
45.49
8
1
1

荷兰银行
10
30712.91
56.81
10



恒生银行
6
23352.33
41.03
6



雷曼兄弟
5
21000.93
57.63
5



景顺资产
5
9343.62
73.11
5



新加坡政府投资有限公司
3
16264.09
30.69
3



香港渣打银行
3
11750.40
88.67
3



高盛公司
2
47661.93
26.48
1
1


东方汇理银行
2
21737.35
94.71
1
1


大和证券
2
1752.60
56.01
2



野村证券
1
15253.63
63.90


1

巴黎银行
1
3399.70
32.03
1



摩根大通
1
1647.00
12.57
1



高盛国际
1
813.59
39.85
1



巴克莱银行
1
270.38
66.35

1



　　注：截止日是指06年7月12日

梅青

碧云天

　名称
评级
总股本(百万股)
本期每股收益调整(元)
上期每股收益(元)
备注
  

本期
上期
06E
07E
08E
06E
07E
08E
  
苏宁电器
　
买入
335.38
　
　
　
1.81
2.9
4.2
　
  
大商股份
　
推荐
293.72
　
　
　
1.08
1.41
1.83
　
  
银座股份
　
买入
121.35
　
　
　
0.48
0.62
0.78
　
  
武汉中百
　
观望
209.54
　
　
　
0.33
0.45
0.59
　
  
欧亚集团
　
推荐
142.21
　
　
　
0.38
0.49
0.57
　
  
东百集团
　
推荐
132.01
　
　
　
0.36
0.48
0.62
　
  
华联综超
　
观望
251.15
　
　
　
0.66
0.83
0.99
　
  
广州友谊
　
观望
239.31
　
　
   
0.5
0.57
0.66
　
  
南京中商
　
观望
143.54
　
　
　
0.45
0.45
0.51
　
  
友谊股份
　
观望
429.19
　
　
　
0.34
0.38
0.43
　
  
百联股份
　
观望
1101.03
　
　
　
0.2
0.23
0.28
　
  
长江电力
　
推荐
8186.73
　
　
　
0.43
0.51
0.57
　
  
国电电力
　
谨慎推荐
2269.43
　
　
　
0.49
0.52
0.57
　
  
国投电力
　
谨慎推荐
563.49
　
　
　
0.47
0.63
0.65
　
  
华能国际
　
谨慎推荐
12055.38
　
　
　
0.45
0.49
0.51
　
  
申能股份
　
谨慎推荐
2689.63
　
　
　
0.58
0.54
0.57
　
  
G中信
　
推荐
2481.5
0.47
0.75
1.13
0.3
0.46
0.71
　
  
G民生
　
推荐
10165.87
　
　
　
0.35
0.44
0.55
　
  
浦发银行
　
推荐
3915
　
　
　
0.84
1.09
1.37
　
  
招商银行
　
推荐
12279.33
　
　
　
0.42
0.54
0.72
　
  
华夏银行
　
推荐
4200
　
　
　
0.39
0.47
0.57
　
  
丽珠集团
　
谨慎推荐
306.04
　
　
　
0.41
0.47
0.53
　
  
恒瑞医药
　
推荐
255.07
　
　
　
0.8
0.99
1.25
　
  
益佰制药
　
谨慎推荐
120.6
　
　
　
0.66
0.82
1.03
　
  
天 士 力
　
谨慎推荐
285
　
　
　
0.78
0.9
1.02
　
  
同 仁 堂
　
推荐
434.02
0.76
0.92
1.1
0.8
0.96
1.12
　
  
云南白药
　
推荐
322.7
0.59
0.74
0.94
0.88
1.18
1.48
股本扩张
  
千金药业
　
谨慎推荐
126
　
　
　
0.55
0.66
0.79
　
  
片仔癀
　
观望
140
　
　
　
0.72
0.84
0.95
　
  
金陵药业
　
推荐
336
0.35
0.39
0.42
0.52
0.58
0.62
股本扩张
  
澄星股份
　
谨慎推荐
399.89
0.25
0.42
0.52
0.3
0.5
0.6
项目推迟
  
泸 天 化
　
观望
585
0.78
0.81
0.97
0.75
0.79
0.83
　
  
四川美丰
　
谨慎推荐
245.67
　
1
1.08
0.97
1.03
1.01
　
  
云 天 化
　
推荐
525.76
　
　
　
1.24
1.29
1.27
　
  
上海石化
　
观望
7200
　
　
　
0.35
0.35
0.37
　
  
中国石化
　
推荐
86702
0.51
0.64
0.71
0.53
0.66
0.75
　
  
华鲁恒升
　
谨慎推荐
250.5
　
　
　
0.85
0.96
1.04
　
  
G金发
　
谨慎推荐
318.5
　
　
　
0.65
0.78
0.89
　
  
新安股份
　
推荐
286.79
0.91
1.01
1.15
1.05
1.1
1.2
　
  
G唐三友
　
推荐
546
　
　
　
0.37
0.43
0.56
　
  
G三维
谨慎推荐
　
311.05
0.39
0.47
0.62
　
　
　
　
  
兰花科创
　
观望
371.25
　
　
　
1.41
1.45
1.48
　
  
神火股份
　
谨慎推荐
500
0.83
1.17
1.28
0.8
0.9
0.93
按增发后股本计算
  
西山煤电
　
谨慎推荐
1212
　
　
　
0.83
0.77
0.8
　
  
上海能源
　
谨慎推荐
401.51
　
　
　
0.56
0.61
0.58
　
  
兖州煤业
　
观望
4918.4
　
　
　
0.55
0.61
0.6
　
  
国阳新能
　
谨慎推荐
481
　
　
　
1.1
1.2
1.25
　
  
中国联通
　
谨慎推荐
21196.6
　
　
　
0.14
0.15
0.16
　
  
中兴通讯
　
推荐
959.52
　
　
　
1.31
1.72
1.84
　
  
南京熊猫
　
中性
655
　
　
　
0.095
0.133
0.201
　
  
G亨通
　
谨慎推荐
126.12
　
　
　
0.534
0.587
0.645
　
  
G烽火
谨慎推荐
　
410
0.16
0.18
0.22
　
　
　
　
  
华胜天成
　
推荐
183.3
　
　
　
0.63
0.72
0.8
　
  
航天信息
　
推荐
307.8
　
　
　
0.95
1.02
1.17
　
  
东软股份
　
谨慎推荐
281.45
　
　
　
0.28
0.3
0.36
　
  
用友软件
　
推荐
224.64
　
　
　
0.6
0.685
0.785
　
  
亿阳信通
　
推荐
244.42
　
　
　
0.45
0.52
0.61
　
  
思源电气
　
谨慎推荐
106
　
　
　
0.8
0.88
1
　
  
许继电气
　
推荐
378.27
0.39
0.53
0.73
0.46
0.59
0.65
根据最新调研调整
  
湘电股份
　
推荐
195
　
　
　
0.37
0.45
0.53
　
  
格力电器
买入
推荐
536.94
0.76
0.87
1
1.14
1.31
1.5
转赠股本
  
佛山照明
　
推荐
358.44
　
　
　
0.7
0.81
0.92
　
  
青岛海尔
推荐
谨慎推荐
1196.47
0.32
0.36
0.4
0.25
0.3
0.35
根据最新调研调整
  
美的电器
　
推荐
630.36
　
　
　
0.69
0.76
0.83
　
  
合肥三洋
　
观望
333
　
　
　
0.14
0.17
0.2
　
  
苏泊尔
　
推荐
176.02
　
　
　
0.5
0.6
0.7
　
  
烟台冰轮
　
推荐
175.37
　
　
　
0.29
0.34
0.39
　
  
贵州茅台
　
推荐
943.8
　
　
　
1.59
1.95
2.3
　
  
青岛啤酒
　
观望
1308.22
　
   
　
0.26
0.3
0.33
　
  
五 粮 液
　
谨慎推荐
2711.4
　
　
　
0.4
0.5
0.6
　
  
泸州老窖
　
谨慎推荐
841.4
　
　
　
0.35
0.46
0.59
　
  
燕京啤酒
　
推荐
1018.55
　
　
　
0.32
0.35
0.4
　
  
张 裕 Ａ
　
观望
527.28
　
　
　
0.81
1
1.15
　
  
北 大 荒
　
推荐
1469.96
　
　
　
0.32
0.36
0.4
　
  
好 当 家
　
观望
180
　
　
　
0.6
0.64
0.64
　
  
双汇发展
　
推荐
5135.55
　
　
　
0.88
1.05
1.26
　
  
光明乳业
　
观望
1041.89
　
　
　
0.23
0.28
0.31
　
  
伊利股份
　
谨慎推荐
516.46
　
　
　
0.67
0.795
0.91
　
  
通威股份
　
观望
171.88
　
　
　
0.85
1
1.1
   
  
山西汾酒
　
推荐
432.92
　
　
　
0.566
0.691
0.8
　
  
G食品
　
推荐
365.55
　
　
　
0.58
0.66
0.75
　
  
南宁糖业
观望
谨慎推荐
262.64
　
　
　
0.82
0.82
0
　
  
G上港
　
观望
1804.4
　
　
　
0.66
0.7
0.73
　
  
G盐田港
　
观望
1245
　
　
　
0.53
0.5
0.46
　
  
G深赤湾
　
观望
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南京港
　
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长电科技
　
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航天电器
　
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碧云天

有色金属价格仍表现强劲：受罢工及矿山事故影响，当周LME铜上涨8.77％，并带动其他有色金属进行反弹，LME金属价格指数收盘较上周上涨6.52%。虽然市场仍然担忧美国通货膨胀预期及中国紧缩政策对需求面的影响，但关注的焦点已经转移到供给的不足上来。例如，智利Escondida铜矿劳资双方正在就新合同进行谈判，工会要求增加13%工资，并发放3万美元奖金。一旦谈判破裂，约2,000名工人将在8月7日开始罢工。另外，智利国营铜业旗下的Chuquicamata大型铜矿塌方后，公司每天损失约960吨的铜产量，这也加大了市场的忧虑。虽然7月至8月是有色金属消费的淡季，但供给的紧张和库存的持续走低对高位的有色金属价格提供了较好的支撑。

　　镍价的大幅上涨令人担忧：本周镍价格微幅下跌1.42％，且库存下滑至4,674吨，为1991年7月以来最低水平。虽然库存降低，但现货对三个月期镍升水从2,700美元/吨左右，缩窄至1,200美元/吨。另外，日本国家油气和金属矿产公司（JOGMEC）周三表示，日本将在8月4日的价格竞标会上释放1,273吨的镍战略储备。我们注意到，包括太钢、张浦、青浦和宝新等在内的国内四家钢厂一致决定从7月1日起将冷轧不锈钢产量减少20％，而去年中期正是不锈钢企业联合减产使得大幅上涨的镍价出现大幅下滑。

　　氧化铝价格继续下跌：本周氧化铝价格继续下跌，当周跌幅为6.25％。今年以来，随着国内多家新建、扩建氧化铝项目的投产，中国氧化铝产量大幅增加。根据国家统计局的最新数据，6月份国内全部氧化铝产量达106.52万吨，同比增幅高达58.84%。今年上半年，氧化铝产量的增幅为51％。这均再创历史新高。

　　湖南有色承诺在2007年底前注入硬质合金相关资产：由于历史上的渊源，湖南有色旗下的株洲硬质合金集团有限公司与自贡硬质合金之间关系紧密。目前，它们分别是国内第一和第二大的硬质合金生产商，合计占有国内50％以上的产量份额。在完成了对中钨高新的收购后，为解决同业竞争，湖南有色承诺将于2007年底以前，通过定向增发等方式，将其拥有和控制的构成同业竞争的硬质合金等相关业务和资产注入中钨高新，使中钨高新形成集钨矿山、钨冶炼、钨粉末、硬质合金及深加工完整的钨产业链，将中钨高新打造成为具有国际竞争力的钨及硬质合金产业的优势企业。

　　我们认为，如果湖南有色注入资产的承诺能够在2007年底前完成，而且资产的定价较为合理，则中钨高新有望成为国际硬质合金行业少有的上下游一体化的优势企业之一。但资产注入的时间、定价和行业前景均存在一定的不确定性。因此，我们给予中钨高新“优势－2”的投资评级，认为未来12个月公司合理股价应在22.3元（股改除权后为13.2元）。

　　合理股价的获得是基于：在全部资产注入后，我们认为中钨高新2007年的每股盈利可达0.88元；我们并给予其15倍的合理市盈率。

　　

碧云天

新闻纸价格在7月份跌至4550元/吨。根据我们所了解到的最新信息，48.8克重的新闻纸含税到客户仓库的价格均价在7月份突然下跌至4550元/吨，其中供应大客户的新闻纸价格已经跌至4400-4500元/吨，供应小客户的价格跌至4500-4600元/吨。2005年以来新闻纸价格变动历史状况为，48.8克重的新闻纸含税到客户仓库的价格均价从2005年底的5350元/吨下跌到2006年1季度的4850元/吨，并在2006年4月份下跌到4600元/吨，5、6月份逐步反弹到4700元/吨，7月份跌至4550元/吨。
    新闻纸1-5月累计国内需求同比增长仅4.1%，国内需求减少超过预期是价格下跌的主要原因。中国国家统计局的数据表明，新闻纸1-5月份国内累计需求同比增长4.1%，比2005年8.5%的同比增幅有较大幅度的下降，更低于2006年增幅10%的市场预期。

　　新闻纸1-5月累计出口5.5万吨，出口增长迅速，但绝对数值仍然较低。中国海关的统计数据表明，国内新闻纸1-5月份累计出口5.5万吨，其中1-5月份各月的实际出口量分别为0.3、0.4、1.3、1.4、2.1万吨。在新闻纸出口大幅增长的同时，1-5月份累计进口仅0.66万吨。综合考虑2006年1-5月的出口实际数据和国内外新闻纸的价差，维持在《新闻纸行业深度报告（减持，维持）20060609》中做出的新闻纸未来三年的净出口量预测：2006年34万吨，2007年50万吨，2008年41万吨。

　　新闻纸主要出口印度和香港市场，出口价格略高于国内。中国海关的统计数据表明出口的新闻纸中，（1）50%左右数量出口到了印度市场，43%出口到了香港市场；（2）出口到印度的新闻纸FOB价格大约为550美元/吨，折合成国内售价约为4800元人民币/吨；出口到香港的FOB价格大约为520美元/吨，折合成国内售价约为4500元人民币/吨；（3）华泰和晨鸣主要通过青岛港出口，1-5月份累计出口3.6万吨左右，占出口量的65%；广州造纸主要通过广州港、深圳港和黄埔港出口，1-5月份累计出口1.4万吨，占出口量的25%。此外，出口量较大的港口还包括福州港，占出口量的6%。青岛港、广州港、深圳港、黄埔港和福州港合计占总出口的比例达到了96%，出口成为消化国内新闻纸剩余产能的主要手段。

　　美废8#价格在135美元/吨附近波动。构成国内新闻纸主要成本的美废8#价格自2006年以来始终在130-140美元/吨之间波动，1-5月各月份的均价分别为141、140、138、135、132、132美元/吨。

　　投资评级。需求减缓和供给增加导致2006和2007年新闻纸开工率的持续下降，考虑到2006年9月晨鸣45万吨和2006年11月华泰40万吨新生产线的集中投产，维持“开工率的低迷决定了新闻纸价格在2007年中期之前的持续低迷”这一判断，并继续维持对新闻纸行业的“减持”评级。

碧云天

行业运行回顾：煤炭市场逆转势头显现

　　进入6月份以来，与调而难控的宏观经济的高增长相比，煤炭市场出现了较为明显的逆转势头，不同环节、不同煤种的价格均呈下滑态势。

　　首先来看需求方面，6月份以来，尽管国家继续采取紧缩措施，但宏观经济尤其是投资依旧维持高位增长的态势，并且还有加速的趋势，这充分带动了煤炭下游相关行业的发展。上半年，全国发电量和火力发电量分别完成12686.69万千瓦、10646.88万千瓦，比上年同期分别增长12%、12.2%。其中，6月份全国发电量和火力发电量分别为2301.93万千瓦、1815.87万千瓦，同比分别增长14％、15.3％，增幅均创06年月度最高记录。其他行业方面，水泥产量54117.9万吨，同比增长20.8％；钢材产量22195.18万吨，同比增长25.8%；平板玻璃产量19192.41万重量箱，同比增长11.6％。根据这几大行业变化情况，并结合我国的煤炭消费结构，我们可以大致计算出煤炭需求增速在9％左右，略低于10.9％的GDP增速。

　　与此同时，煤炭供应依然维持小幅增长的局面。根据中国煤炭工业协会的数据，上半年，全国共生产原煤97818万吨，比上年同期增加4127万吨，增长4.4％。其中，国有重点煤矿、地方煤矿、乡镇煤矿产量分别为54460万吨、13944万吨、29414万吨，同比分别增长9.20%、2.00%、-2.40%。值得注意的是，乡镇煤矿产量在6月当月开始扭转同比下滑的势头，产量出现了小幅回升。

　　从供需变化情况看，需求增速依然要快于供应增速，然而煤价却出现了明显的下跌，煤炭市场逆转势头开始显现。在中转地煤炭价格方面，秦皇岛煤价进入6月份以来呈小幅缓慢回落态势。大同优混港口平仓价由5月底的455元/吨下跌至7月下旬的445元/吨，而山西优混港口平仓价则由5月底的415元/吨下跌至7月下旬的405元/吨。在出矿价方面，煤价下跌趋势也非常明显，从已公布中报的西山煤电和神火股份煤价表现来看，煤价在二季度均出现了明显下降，其中西山煤电二季度环比一季度下降7.8％；神火股份上半年煤价也较上年同期下降8％。同时，相关报道也显示，全国不同地区煤炭价格均呈现回落趋势。

　　对于煤炭市场的这种表现，我们依然坚持在三季度策略报告中提出的观点，即当前煤炭价格下跌的原因不能用简单的供求变动来解释，这是铁路运输制约减弱导致紧缺性溢价逐步消失的结果。而铁路运输对煤炭市场制约的减弱来自两个方面的原因，一方面是生产消费逆向分布特征减弱导致供求重心均向中西部产煤地转移，这减少了对铁路的依赖。另一方面，铁路运输能力的不断提高使得铁路请车率不断提高，煤炭抢运现象减少，缓和了煤炭供求关系。

　　行业运行展望：紧缩政策抑制煤炭需求

　　鉴于当前投资过热的局面已经引起政府密切关注，预期进一步的紧缩措施将会继续出台，这将抑制居高不下的投资增速。投资增速的回落将会减缓煤炭需求，对煤价形成较大继续下行压力。

　　煤炭行业投资策略:维持行业中性评级

　　从近期煤炭公司二级市场表现来看，煤炭股表现明显弱于大盘。目前煤炭股平均估值水平已回落至上证指数在1400点时的水平，同时新股大同煤业自上市以来呈连续下跌趋势。而从已公布中报的西山煤电和神火股份的基金持股情况以及基金中报披露的二季度操作策略来看，煤炭股遭到了基金的明显减持。

　　对于煤炭股未来的走势，我们总体上持中性的观点。一方面从市场热点来说，目前成长性股票明显受到主流资金的追捧，而煤炭股的成长性短期来看略显不足，同时煤炭公司的成长只能依赖于外延式增长，这使得成长存在一定的不确定性。另一方面，由于煤炭公司业绩对煤价的敏感性非常高，而根据我们的判断，煤价在未来一段时期内总体上将会呈逐步回落的趋势，因此，我们认为，煤炭公司业绩短期内下降风险较大。

　　基于上述分析，我们建议投资者短期内对煤炭股持观望态度，可适当参与存在定向增发概念的神火股份以及有新的利润增长点形成的西山煤电，同时可关注煤炭股超跌带来的短线机会。

　　

碧云天

出口退税率将下调，将对行业产生重要影响。25日，发改委官员表示：“降低部分产品出口退税率的政策还在研究中，有关部门正在进一步沟通和协商，具体实施时间需要报国务院批准。”此次出口退税政策的调整，有色金属行业将是一个重要方面，铜、铝、镁等大部分半成品的出口退税率可能全面下降；这将对有色金属行业的结构调整带来一定影响，尤其是出口数量较大的大型企业受影响最大，且对国内市场的产品价格也会产生影响。

　　国内进口铜连续下降。据海关总署的统计，上半年国内阴极铜进口总量38.73万吨，同比下降43.8％；其中6月份进口6.51万吨，同比下降62.4％；国内阴极铜进口连续八个月下降。由于国际铜价涨幅高于国内，进口铜无利可图；并且由于夏季需求放缓，预计未来几个月铜进口量还将继续下降。

　　中国铝业上半年利润同比增长50％。中国铝业公司上半年实现工业总产值578亿元；营业收入447.8亿元，同比增长48％；利润115亿元，同比增长50.1％。上半年公司生产电解铝125万吨，同比增长86.7％；铝加工材26万吨，同比增长34.3％；预计全年氧化铝产量将达900万吨以上。目前，公司氧化铝产能833万吨，世界排名第二；在加大了对电解铝业的整合力度后，目前公司拥有电解铝产能350万吨，位居世界第三。

　　G东方钽将上海绵钛项目。公司公告拟于审议2006年中报的董事会上审议开发海绵钛项目的议案，该项目拟采用国外先进技术对高钛渣等原料进行加工生产海绵钛，建设规模为5000吨/年，预计投资6.23亿元采取自筹、贷款及引进战略投资者等方式解决。

　　4家有色金属公司被列入“开展创新型企业试点工作的企业名单”，分别为中国铝业公司、东方钽业（000962）、新疆众和（600888）和厦门钨业（600549）。

　　分析师认为基本金属价格将下滑，路透对29位商品分析师的调研结果显示，分析师认为，随着产量增长及全球经济增速减缓，处于历史高位的基本金属价格将在2007年出现下滑；他们对2006年的LME现货铜年均价预期为6376美元/吨，2007年为5291美元/吨。

　　BHP公司承认镍生产出现问题，公司承认位于澳大利亚Yabulu地区的QNI镍精炼厂发生故障，影响了生产。该公司二季度精炼镍产量4300吨，相对于去年同期的8900吨及一季度的7000吨有大幅的下降。贸易商表示，镍交货量的取消和推迟，以及消费用户市场行为的混乱，导致了前期镍库存的大幅下降和目前的库存短缺。

　　智利Escondida矿工可能罢工，该矿工人目前正与公司进行劳资谈判，当前合约于8月2日到期；鉴于铜价高涨，工人要求加薪并提高红利所得，且工人在工资问题上做出让步的概率不大；一旦罢工发生，将对铜的供应格局产生重要的影响。